Análisis Económico Financiero de NH Hoteles

Evolución del Negocio

A nivel agregado, NH Hoteles ha conseguido incrementar su volumen de negocio en un 6,11% medio anual durante los últimos 5 años. Este nivel de crecimiento es muy positivo para el valor, aunque hay que tener en cuenta que un alto crecimiento de los ingresos no es sostenible por mucho tiempo y tarde o temprano bajará a niveles más modestos una vez se estabilice su cuota de mercado.

En los últimos 5 años NH Hoteles ha conseguido generar un beneficio neto contable medio de 72,3M€. Anque esta cifra es positiva y pueda parecer buena a priori, es importante contrastar si el Free Cash Flow (FCF) acompaña a esta cifra, ya que lo contrario nos indicaría una baja calidad del beneficio neto, y por consiguiente del negocio. Por otro lado, si echamos un vistazo a la evolución reciente del Beneficio Neto contable, podemos observar una favorable tasa de crecimiento anual medio del 50,42% durante los últimos 5 años.

Por último nos encontramos uno de los indicadores más importantes para determinar la evolución real de los resultados de una empresa: el Free Cash Flow (FCF). Este ratio nos indica la cantidad de dinero en efectivo que genera un negocio después de pagar todos los gastos e inversiones de capital necesarias para mantener el negocio. La virtud más importante de este indicador es que es mucho menos propenso a la ingeniería contable, siendo más dificil de manipular por los directivos de la empresa en comparación con el Beneficio Neto contable. Una empresa con un beneficio de calidad es aquella donde el Free Cash Flow es similar en tendencia y magnitud al Beneficio Neto contable. Durante los últimos 5 años, el Free Cash Flow (FCF) medio de NH Hoteles se ha situado en 152,9M€, indicándonos que la empresa sí es capaz de generar dinero con su negocio. Por otra parte, si observamos la evolución reciente de este indicador, podemos apreciar un crecimiento medio anual del FCF del 39.52% durante los últimos 5 años.

2004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019CAGR
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CAGR
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Media
Ingresos986,0M994,0M1.109M1.510M1.470M1.214M1.298M1.369M1.286M1.261M1.247M1.377M1.448M1.552M1.613M1.710M
Variación Ingresos-0,8%11,6%36,2%-2,7%-17,4%6,9%5,5%-6,0%-2,0%-1,1%10,4%5,2%7,2%3,9%6,0%5,7%6,5%6,1%
EBITDA196,1M178,2M178,5M285,5M226,3M80,4M132,7M151,2M-40,5M77,9M102,5M143,8M180,9M237,7M266,7M567,5M
Variación EBITDA--9,2%0,2%59,9%-20,7%-64,5%65,0%14,0%-126,8%292,0%31,6%40,4%25,8%31,4%12,2%112,8%46,4%40,8%43,6%
EBIT134,1M110,1M106,9M176,0M124,7M-81,3M9,2M58,1M-293,6M6,0M17,1M67,9M106,5M155,4M238,5M274,8M
Variación EBIT--17,9%-2,8%64,6%-29,2%-165,2%111,3%534,8%-605,2%102,0%187,6%296,3%56,9%45,9%53,5%15,2%37,2%74,2%55,7%
Beneficio Neto65,8M70,4M61,6M99,5M5,1M-115,1M-47,4M10,5M-336,1M-38,3M-10,4M3,3M34,1M39,2M124,5M92,9M72,3M
Variación BN-7,0%-12,6%61,7%-94,9%-2.379,4%58,8%122,1%-3.300,6%88,6%72,7%131,7%932,9%14,8%217,6%-25,4%39,6%61,2%50,4%
Free Cash Flow53,8M94,1M-123,6M52,0M71,7M-25,6M-50,7M-76,5M-103,6M78,2M115,5M212,5M251,0M152,9M
Variación FCF----75,1%-231,3%142,1%37,9%-135,7%-97,6%-51,1%-35,3%175,5%47,7%84,1%18,1%47,5%39,5%39,5%

Evolución del Balance

Fijándonos en el balance, podemos apreciar cómo ha evolucionado la base de activos de NH Hoteles a lo largo de los últimos años. Concretamente, se puede apreciar un crecimiento medio anual positivo del 14,63% en los últimos 5 años.

El nivel de Patrimonio Neto de la empresa ha aumentado durante los últimos 5 años a un ritmo medio anual del 2,83%. Este hecho puede ser un indicador de creación de valor para el accionista, sin embargo, conviene contrastarlo con el Valor Contable por Acción para aislar posibles distorsiones ocasionadas por ampliaciones de capital.

Por último, se puede apreciar un aumento de los niveles de deuda, a razón de un 36,01% anual. Deberíamos vigilar si este aumento se produce a mayor velocidad que el aumento de activos de la empresa. Además, cabe recordar que el aumento de deuda suele conllevar una disminución de la solvencia de la empresa y un aumento del riesgo financiero.

2004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019CAGR
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CAGR
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Media
Total Activos1.964M2.143M2.716M3.326M3.294M3.536M3.321M3.075M2.825M2.687M2.655M2.711M2.627M2.472M2.563M4.392M
Variación Total Activos-9,1%26,8%22,4%-0,9%7,3%-6,1%-7,4%-8,1%-4,9%-1,2%2,1%-3,1%-5,9%3,7%71,3%18,7%10,6%14,6%
Patrimonio Neto847,2M890,3M1.031M1.340M1.291M1.391M1.369M1.344M999,8M1.158M1.137M1.126M1.156M1.152M1.504M1.275M
Variación Patrimonio Neto-5,1%15,8%29,9%-3,6%7,7%-1,6%-1,8%-25,6%15,8%-1,8%-0,9%2,6%-0,3%30,6%-15,2%3,3%2,3%2,8%
Deuda Neta529,3M685,8M630,8M1.079M1.361M1.269M1.086M1.032M1.067M767,3M680,9M891,3M732,2M660,7M159,3M2.239M
Variación Deuda Neta-29,6%-8,0%71,1%26,1%-6,8%-14,4%-4,9%3,3%-28,1%-11,3%30,9%-17,9%-9,8%-75,9%1.305,2%45,1%26,9%36,0%
Deuda Neta sobre Patrimonio Neto0,620,770,610,811,050,910,790,771,070,660,600,790,630,570,111,760,84
Variación Deuda Neta sobre Patrimonio Neto-23,3%-20,6%31,7%30,9%-13,5%-13,0%-3,2%38,9%-37,9%-9,6%32,1%-20,0%-9,4%-81,5%1.557,4%40,5%24,0%32,2%

Evolución de Magnitudes por Acción

Las cifras que se presentan a continuación corresponden a la evolución de las principales magnitudes por acción de la empresa. Todas las magnitudes han sido ajustadas para facilitar su interpretación y para corregir las distorsiones ocasionadas por Splits y Contra-splits, ya que estos eventos no suponen dilución para el accionista.

El Valor Contable por acción nos indica que NH Hoteles está destruyendo valor para sus accionistas, ya que el patrimonio de éstos está descendiendo a un ritmo medio del -2,77% anual durante los últimos 5 años. Sería conveniente averiguar si esto se debe a una disminución del Patrimonio Neto de la empresa o a la dilución de la participación del accionista mediante ampliaciones de capital.

La cifra de ingresos por acción ha venido creciendo a un tímido ritmo del 2,26% medio anual, lo cual nos sugiere que la empresa se encuentra en una etapa de lento crecimiento.

El Beneficio Por Acción (BPA) ha crecido a un un ritmo positivo del 47,82% medio anual durante los últimos 5 años. Mientras, el Free Cash Flow (FCF) Por Acción ha crecido a un ritmo del 39.77% medio anual. Es importante que estas dos cantidades vayan a la par para confirmarnos la buena calidad de los resultados. De no ser así, si observamos unos Beneficios permanentemente más altos que el Free Cash Flow y con tendencias dispares, podríamos encontrarnos ante una empresa que manipula los resultados.

Por último, podemos observar una tendencia negativa en el crecimiento del dividendo por acción, habiendo caido éste un 0.00% medio anual durante los últimos 5 años.

2004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019CAGR
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CAGR
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Media
Número de Acciones*119,5M119,5M131,6M148,0M148,0M246,6M246,6M246,6M246,6M308,3M350,3M350,3M350,3M350,3M392,2M392,1M3,8%2,3%3,1%
Número de Acciones Netas119,5M119,5M131,6M147,7M146,5M243,6M246,5M246,5M244,6M306,3M341,2M340,9M341,3M350,3M392,2M392,1M4,7%2,8%3,8%
Valor Contable por Acción5,96 €6,26 €6,52 €7,81 €7,64 €5,20 €4,99 €4,96 €3,79 €3,62 €3,56 €3,57 €3,65 €3,61 €3,86 €3,26 €
Variación VC Por Acción-5,0%4,2%19,7%-2,2%-31,9%-4,1%-0,6%-23,6%-4,5%-1,5%0,3%2,1%-1,0%6,7%-15,6%-3,7%-1,8%-2,8%
Ingresos por Acción8,25 €8,32 €8,43 €10,22 €10,03 €4,98 €5,26 €5,55 €5,26 €4,12 €3,65 €4,04 €4,24 €4,43 €4,11 €4,36 €
Variación Ingresos Por Acción-0,9%1,3%21,3%-1,9%-50,3%5,6%5,5%-5,3%-21,7%-11,2%10,5%5,1%4,4%-7,2%6,0%0,9%3,6%2,3%
Beneficio Por Acción (BPA)0,46 €0,52 €0,47 €0,52 €0,18 €-0,40 €-0,17 €0,03 €-1,19 €-0,13 €-0,03 €0,00 €0,09 €0,10 €0,30 €0,23 €
Variación BPA-12,8%-8,9%10,5%-65,1%-318,0%58,0%115,1%-4.820,9%89,1%78,5%110,0%3.117,9%12,4%196,4%-23,6%36,5%59,1%47,8%
Free Cash Flow Por Acción0,21 €0,79 €-0,43 €0,24 €0,27 €0,08 €-0,17 €-0,22 €-0,31 €0,22 €0,32 €0,52 €0,63 €
Variación FCF----268,5%-154,8%154,4%16,0%-72,6%-327,1%-30,2%-40,2%170,5%45,5%64,5%20,6%42,4%37,2%39,8%
Dividendo por Acción (DPA)**0,25 €0,25 €0,26 €0,00 €0,26 €0,00 €0,00 €0,00 €0,00 €0,00 €0,00 €0,00 €0,00 €0,05 €0,15 €0,15 €
Variación DPA--4,0%-100,0%--100,0%--------200,0%----
* El número de acciones y el resto de magnitudes son ajustados por Splits, Contrasplits y otros eventos que no suponen dilución para el accionista.
** Esta cifra corresponde al importe bruto pagado en el ejercicio.

Evolución del Número de Empleados

Durante los últimos 5 años, NH Hoteles ha visto cómo su número de empleados se ha ido reduciendo a un ritmo medio anual del -1,44%. Esto puede venir motivado por una racionalización de los costes (aspecto positivo), por una desinversión de ciertos negocios o activos (aspecto neutro) o por una pérdida de cuota de mercado que requiere un recorte de personal (aspecto negativo).

Una buena métrica para diferenciar en cuál de las tres situaciones mencionadas en el párrafo anterior se encuentra la empresa es estudiando la evolución del ratio de ingresos y de beneficios por empleado. En lo referente a ingresos, podemos observar una tasa media de crecimiento anual de los ingresos por empleado del 8,07%. Es decir, NH Hoteles ha pasado de generar 98.116 € de ingresos por empleado a 144.655 € por empleado en los últimos 5 años.

Respecto al beneficio neto por empleado, éste ha logrado crecer a un ritmo medio anual del 64,72%. Es decir, NH Hoteles ha pasado de tener un beneficio neto ajustado de -751 € por empleado a 7.610 € por empleado en los últimos 5 años.

2004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019Media
% empleados varones0,0%0,0%0,0%0,0%47,9%49,0%56,1%57,5%57,9%61,5%61,9%48,2%50,9%48,4%50,9%50,9%
Nº Empleados14.26914.38514.95315.73715.17413.90714.76114.68913.79513.39412.70913.24713.73211.08211.05511.822
Variación Nº Empleados-0,8%3,9%5,2%-3,6%-8,3%6,1%-0,5%-6,1%-2,9%-5,1%4,2%3,7%-19,3%-0,2%6,9%-1,4%
Ingreso por Empleado69.103 €69.100 €74.159 €95.973 €96.850 €87.275 €87.911 €93.189 €93.226 €94.120 €98.116 €103.921 €105.440 €140.058 €145.945 €144.655 €134.102 €
Variación Ingreso por Empleado-0,0%7,3%29,4%0,9%-9,9%0,7%6,0%0,0%1,0%4,2%5,9%1,5%32,8%4,2%-0,9%8,1%
Beneficio Neto por Empleado3.869 €4.327 €4.176 €4.921 €1.766 €-6.982 €-2.798 €424 €-21.175 €-2.973 €-751 €71 €2.239 €3.202 €10.654 €7.610 €5.930 €
Variación BN por Empleado-11,8%-3,5%17,8%-64,1%-495,4%59,9%115,2%-5.091,8%86,0%74,7%109,4%3.062,5%43,0%232,7%-28,6%64,7%

Evolución de los Ingresos por Área Geográfica

En este gráfico podemos observar qué porcentaje del volumen de negocio de NH Hoteles se genera dentro y fuera del territorio nacional, además de su evolución en el tiempo. Actualmente, un 25,77% de los ingresos que realiza la empresa se generan en el mercado doméstico. Mientras que el 74,23% restante provienen de la exportación (a países de la UE, OCDE y otros).

Observando la evolución del volumen de ingresos generados en el mercado doméstico, podemos apreciar una aumento anual del 1,71% durante los últimos 5 años. Es decir, se está generando un mayor volumen de negocio en el mercado doméstico de lo que se generaba hace 5 años, habiéndo disminuido la proporcion de exportaciones.

2004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019Media
Mercado doméstico47,8%45,0%43,9%34,5%32,4%28,6%26,9%27,8%25,5%24,5%23,7%23,7%25,0%25,9%25,2%25,8%
Variación Mercado doméstico--5,8%-2,5%-21,5%-6,1%-11,8%-5,9%3,4%-8,2%-4,0%-3,1%-0,1%5,5%3,6%-2,6%2,3%1,7%
Unión Europea45,6%47,9%48,2%58,8%58,8%64,6%65,7%65,1%65,9%66,7%67,4%64,5%63,9%63,5%69,6%69,6%
Variación Unión Europea-5,0%0,5%22,1%0,0%9,8%1,7%-0,9%1,2%1,2%1,1%-4,3%-1,0%-0,6%9,7%-0,1%1,8%
Países OCDE1,1%1,1%1,6%1,6%1,6%1,9%2,1%1,8%4,3%4,5%4,6%4,2%3,9%4,3%0,0%0,0%
Variación Países OCDE-1,8%43,2%1,3%-19,9%6,2%-12,2%138,9%5,1%0,9%-7,0%-7,3%9,9%-100,0%--100,0%
Resto Países5,5%6,0%6,3%5,1%7,2%5,0%5,4%5,3%4,3%4,4%4,4%7,6%7,2%6,3%5,2%4,7%
Variación Resto Países-8,4%6,2%-19,3%41,7%-31,6%8,9%-0,9%-18,7%0,5%-74,5%-4,9%-12,4%-18,5%-9,5%-6,1%
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