Análisis Económico Financiero de Vocento

Rentabilidad de la Empresa

La reducida rentabilidad media sobre el Capital Empleado (ROCE) de Vocento no invita al optimismo y nos sugiere que la calidad del negocio no es muy buena. Por cada euro de capital empleado la empresa genera -0,02 € de beneficio neto ajustado.

El ratio Cash ROCE (Rentabilidad en efectivo sobre el Capital Empleado) nos muestra la eficiencia con la que la empresa está invirtiendo el capital del que dispone para la adquisición de inmovilizado y el desarrollo de proyectos. Vocento ha sido capaz de generar de media 9.26€ de FCF por cada 100€ de capital empleado, situándose en un rango medio de eficiencia. Deberíamos ponerlo en contexto comparándolo con otras empresas de la misma industria.

La rentabilidad media ofrecida al accionista, medida mediante el ROE (Rentabilidad sobre el Patrimonio Neto), es de un -2,6%. Esta cifra a priori es una señal de mala gestión del equipo directivo, ya que no parece que éstos sean capaces de ofrecer un rendimiento apropiado al dinero aportado por los accionistas.

La rentabilidad media sobre el total de activos de Vocento es de -1,14%. Este nivel tan bajo puede deberse a que opera en una industria muy competitiva y muy intensiva en capital o a que el equipo gestor no es capaz de hacer un uso eficiente de los activos de la empresa. Ambas situaciones requieren más investigación y comparación con otras empresas similares.

20052006200720082009201020112012201320142015201620172018Media
5 años*
Beneficio Neto114,2M82,6M89,5M30,4M11,8M-2,8M-49,2M-48,6M-11,6M-19,4M9,1M-57,8M1,8M18,0M
Free Cash Flow-3,3M-32,9M-73,8M-13,3M8,9M4,3M29,7M13,2M31,7M67,6M28,9M28,3M
Total Activos956,7M1.052M1.167M1.062M1.051M992,1M909,3M809,0M741,0M652,8M615,1M498,9M467,7M469,5M
Patrimonio Neto607,5M608,2M628,9M561,9M488,8M489,2M427,1M369,2M349,9M322,6M318,7M255,1M252,0M280,4M
Capital Empleado505,8M699,5M859,9M743,3M682,3M717,2M657,4M588,4M573,2M513,0M483,1M377,6M349,2M359,6M
ROA11,9%7,9%7,7%2,9%1,1%-0,3%-5,4%-6,0%-1,6%-3,0%1,5%-11,6%0,4%3,8%-1,1%
ROE18,8%13,6%14,2%5,4%2,4%-0,6%-11,5%-13,2%-3,3%-6,0%2,9%-22,6%0,7%6,4%-2,6%
ROCE22,6%11,8%10,4%4,1%1,7%-0,4%-7,5%-8,3%-2,0%-3,8%1,9%-15,3%0,5%5,0%-1,5%
Cash ROCE-0,4%-4,4%-10,8%-1,9%1,4%0,7%5,2%2,6%6,6%17,9%8,3%7,9%9,3%
* Media ponderada que confiere más peso a los años más recientes en comparación con los más antiguos.

Ventaja Competitiva

Vocento presenta un margen bruto medio bastante generoso del 86,9%. Parece que la empresa tiene una buena capacidad para fijar los precios de sus productos o servicios.

Por otro lado, el margen neto medio de Vocento durante los últimos 5 años se situa en un escaso -1,17%. Es decir, la empresa solo gana -1,17 € por cada 100€ de ingresos que obtiene

Atendiendo a los flujos de efectivo que realmente genera la empresa, se puede apreciar un aceptable margen FCF del 8,22%. Es decir, la empresa genera 8,22 € de efectivo por cada 100€ de ventas que realiza.

20052006200720082009201020112012201320142015201620172018Media
5 años*
Ingresos794,5M872,5M918,0M852,3M746,8M713,0M687,8M595,3M529,0M494,3M467,2M447,9M423,0M385,0M
Resultado Bruto632,6M708,9M750,7M690,5M606,2M585,8M567,0M491,4M438,3M408,6M393,2M380,7M362,8M353,9M
EBITDA109,2M106,5M90,1M-15,9M-30,3M46,3M15,6M13,6M35,8M37,3M47,2M41,3M38,7M40,3M
EBIT81,0M64,9M40,2M-51,2M-60,8M2,6M-16,6M-60,8M0,2M-1,6M21,7M41,9M16,8M25,9M
Beneficio Neto114,2M82,6M89,5M30,4M11,8M-2,8M-49,2M-48,6M-11,6M-19,4M9,1M-57,8M1,8M18,0M
Free Cash Flow-3,3M-32,9M-73,8M-13,3M8,9M4,3M29,7M13,2M31,7M67,6M28,9M28,3M
Margen Bruto79,6%81,3%81,8%81,0%81,2%82,2%82,4%82,6%82,9%82,7%84,2%85,0%85,8%91,9%86,9%
Margen EBITDA13,7%12,2%9,8%-1,9%-4,1%6,5%2,3%2,3%6,8%7,5%10,1%9,2%9,2%10,5%9,5%
Margen EBIT10,2%7,4%4,4%-6,0%-8,1%0,4%-2,4%-10,2%0,0%-0,3%4,6%9,4%4,0%6,7%5,5%
Margen Neto14,4%9,5%9,8%3,6%1,6%-0,4%-7,2%-8,2%-2,2%-3,9%2,0%-12,9%0,4%4,7%-1,2%
Margen FCF-0,4%-3,9%-9,9%-1,9%1,3%0,7%5,6%2,7%6,8%15,1%6,8%7,3%8,2%
* Media ponderada que confiere más peso a los años más recientes en comparación con los más antiguos.

Calidad del resultado

El beneficio neto contable de una empresa está sujeto a cierta discreción por parte del equipo directivo a la hora de reconocer ingresos y gastos. El equipo gestor puede alterar en cierta medida los resultados a conveniencia, sin necesidad de cometer fraude, simplemente aplicando los criterios que más convienen en cada situación.

Por otra parte, los flujos de efectivo que entran y salen de la empresa son mucho más difíciles de manipular, y por tanto, se consideran un reflejo más realista del beneficio real de la empresa. El coeficiente de devengo compara el resultado contable con el resultado según los flujos de efectivo (FCF) para ofrecernos una medición del nivel de discreción implícito en los resultados publicados.

La media a 5 años del coeficiente de devengo se encuentra en 11,43%. Esta cifra no parece tender a 0. Deberíamos tratar de investigar los años donde el total de devengos sea más elevado para averiguar cuál es el motivo de tal diferencia entre el beneficio contable y el efectivo generado por el negocio en ese año.

20052006200720082009201020112012201320142015201620172018Media
5 años
Beneficio Neto114,2M82,6M89,5M30,4M11,8M-2,8M-49,2M-48,6M-11,6M-19,4M9,1M-57,8M1,8M18,0M
Free Cash Flow-3,3M-32,9M-73,8M-13,3M8,9M4,3M29,7M13,2M31,7M67,6M28,9M28,3M
Devengos92,8M63,3M85,5M10,5M-58,1M-53,0M-41,3M-32,6M-22,6M-125,4M-27,1M-10,2M-43,6M
Activos Operativos Netos Medios395,2M481,9M655,9M698,8M609,0M586,7M587,8M539,0M505,9M472,6M435,0M372,0M312,8M314,5M381,4M
Coeficiente de Devengo14,2%9,1%14,1%1,8%-9,9%-9,8%-8,2%-6,9%-5,2%-33,7%-8,7%-3,3%11,4%
* Media aritmética que confiere el mismo peso a cada año.

Intensidad del capital

Gracias a su posición competitiva y a la naturaleza de su negocio, Vocento solo tiene que realizar una pequeña inversión en capital para permanecer competitiva. Por cada 100 € de Flujos de Efectivo Operativos (FCF antes de Capex) que genera su negocio, sólo tiene que destinar 16,95 € a la compra de nuevo inmovilizado y al mantenimiento del existente para el sustento de sus actividades operativas.

Con el efectivo restante, la empresa puede invertir en la compra de nuevas empresas o activos, amortizar deuda, pagar dividendos o recomprar acciones. Eventos que, de un modo u otro, potencialmente pueden aportar valor añadido al accionista.

20052006200720082009201020112012201320142015201620172018Media
5 años
Inversión en capital (Capex)-28,2M-41,6M-59,6M0,7M-33,3M-45,6M3,6M-14,8M-1,5M-7,7M-7,2M29,4M-6,3M-7,1M0,2M
Free Cash Flow antes de Capex56,4M-33,6M-40,5M32,2M5,3M19,1M31,2M21,0M39,0M38,3M35,2M35,3M33,8M
Intensidad del Capital**105,8%0,0%300,0%141,3%0,0%77,3%4,8%36,9%18,6%0,0%17,9%20,0%17,0%
* Media aritmética que confiere el mismo peso a cada año.
** Con el fin de facilitar la representación gráfica, el nivel de intensidad de Capital está representado con un 300% cuando el Beneficio Neto es negativo.

Piotroski F-Score

El ratio F-Score, desarrollado en el año 2000 por el reconocido profesor de la Universidad de Chicago Joseph Piotroski, nos ayuda a diferenciar entre empresas de alta y baja calidad financiera basándose en una serie de 9 principios contables que analizan la rentabilidad, apalancamiento financiero, liquidez, eficiencia operativa, etc.

Cuando una empresa cumple todos los criterios de Piotroski, recibe una puntuación de 9 (un punto por cada criterio cumplido), siendo éstas las empresas de mayor calidad financiera. Aquellas empresas con unas cuentas más débiles apenas cumplen algún criterio y suman pocos o ningún punto, encontrándose su ratio F-Score más cercano a 0.

Vocento presenta un ratio F-Score de 7 en el último año, y 7,55 de media en los últimos 5 años. Estos niveles nos sugieren una buena calidad financiera de la empresa de acuerdo al ratio F-Score de Piotrioski.

20052006200720082009201020112012201320142015201620172018Media
5 años*
¿Está generando beneficios?11111000001011
¿Está generando efectivo?00100111111111
¿Genera más efectivo que Beneficio Contable?00000111111111
¿Está creciendo la rentabilidad sobre activos?00000000101011
¿Está reduciéndose el nivel de deuda?00011000011111
¿Están mejorando los niveles de liquidez?00010000010110
¿Se evita la dilución de los accionistas?11111111111111
¿Está mejorando el margen bruto?01101111101111
¿Está aumentando la productividad del activo?00010110011110
Piotroski F-Score234545545687977,6
* Media ponderada que confiere más peso a los años más recientes en comparación con los más antiguos.

Ratios de Actividad

El periodo medio de almacén nos indica que en el último ejercicio Vocento está tardando de media 146,6 días en vender sus productos desde que éstos entran en su almacén. En los últimos 5 años podemos observar cómo este ratio ha aumentado un 17,7% anual, sugiriendo que a la compañía le cuesta ahora más tiempo vender sus productos.

De acuerdo con el periodo medio de cobro, la empresa está tardando en cobrar a sus clientes 85,2 días de media. La variación anual de este ratio no arroja diferencias significativas respecto al nivel de hace 5 años.

El periodo medio de pago nos indica que la empresa tarda 816,5 días de media en completar el pago a sus proveedores. Observando la evolución durante los últimos 5 años se aprecia cómo Vocento ha conseguido incrementar de media un 8,2% anual el tiempo que tarda en pagar a sus proveedores. Esto nos sugiere la buena posición de negociación de la empresa con sus proveedores.

Por último, el periodo medio (o periodo medio de maduración) agrupa los 3 periodos medios anteriores en una sola cifra para indicarnos cuánto tiempo pasa desde que se paga a los proveedores hasta que se recibe el efectivo del cliente por la venta del producto o servicio. Aunque, como ya sabemos, esta cifra debe compararse con el resto de la industria, en general, cuanto más bajo sea el periodo medio mejor. Un periodo medio negativo, como el que podemos observar en Vocento es típico en empresas de distribución. Su significado es que la empresa tiene el privilegio (gracias a la naturaleza de la industria) de poder cobrar antes por la venta de un producto de lo que tarda en pagar a sus proveedores por el mismo producto. Es decir, son los proveedores los que financian realmente el activo circulante de la empresa. Si observamos la evolución reciente del periodo medio observamos como ha ido mejorando un -12,2% anual en los últimos 5 años.

20052006200720082009201020112012201320142015201620172018Var. media
5 años*
Ingresos794,5M872,5M918,0M852,3M746,8M713,0M687,8M595,3M529,0M494,3M467,2M447,9M423,0M385,0M
Coste de ventas-161,8M-163,6M-167,3M-163,3M-143,1M-128,5M-122,0M-104,6M-90,8M-86,0M-74,0M-67,2M-60,2M-31,2M
Inventario Medio24,0M25,4M31,2M33,0M26,6M20,3M19,9M20,0M16,2M13,8M13,5M13,6M13,8M12,5M
Media de Cuentas por cobrar159,5M192,9M236,3M232,8M206,4M192,1M186,8M162,8M129,9M109,5M99,3M96,9M95,3M89,9M
Media de Cuentas a pagar101,2M135,0M179,2M188,4M178,7M171,7M175,0M164,2M136,9M111,4M95,4M85,8M76,7M69,9M
Periodo medio de almacén54,256,768,173,967,757,859,570,064,958,466,773,683,4146,617,7%
Periodo medio de cobro73,380,794,099,7100,998,399,199,889,680,977,678,982,285,2-1,0%
Periodo medio de pago228,4301,1390,8421,2455,7487,6523,3573,1550,0472,9470,3465,5465,2816,58,2%
Periodo medio-100,9-163,7-228,7-247,7-287,1-331,5-364,7-403,3-395,5-333,6-326,0-313,0-299,6-584,7-12,2%
* Media ponderada que confiere más peso a los años más recientes en comparación con los más antiguos.
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