Análisis Económico Financiero de Técnicas Reunidas

Rentabilidad de la Empresa

La alta rentabilidad media sobre el Capital Empleado (ROCE) de Técnicas Reunidas nos sugiere que la empresa hace un buen uso del capital aportado por accionistas y acreedores. Concretamente, en los últimos 5 años, por cada euro de capital empleado ha sido capaz de generar de media unos beneficios netos de 161,04 €.

El ratio Cash ROCE (Rentabilidad en efectivo sobre el Capital Empleado) nos muestra que Técnicas Reunidas está invirtiendo eficientemente el capital del que dispone para la adquisición de inmovilizado y el desarrollo de proyectos, ya que ha sido capaz de generar una media de 18317.29€ de FCF por cada 100€ de capital empleado.

La elevada cifra de rentabilidad media sobre el Patrimonio Neto (ROE) nos indica que el equipo gestor hace buen uso del dinero aportado por los accionistas. Sin embargo, hay que tener cuidado con niveles de ROE excesivamente elevados, ya que si estos no vienen originados por una rentabilidad excelente, sino por un nivel de Patrimonio Neto excesivamente bajo será una mala señal. Una buena práctica es siempre contrastar este ratio con el apalancamiento financiero en la sección de fortaleza financiera. Una empresa con un buen equipo gestor genera altos ROE con bajos niveles de apalancamiento.

Técnicas Reunidas genera una rentabilidad media sobre el total de activos de 3,60%. En términos absolutos, esta cifra no parece demasiado buena, sin embargo conviene compararla con el ROA de otras empresas de la industria, ya que este ratio es muy dependiente del tipo de industria en la que opera la empresa

2005200620072008200920102011201220132014201520162017s1Media
5 años*
Beneficio Neto41,6M71,6M107,9M140,3M145,4M97,9M135,3M136,3M128,5M134,5M60,2M129,2M129,9M
Free Cash Flow100,8M160,4M67,3M132,7M109,4M83,2M129,2M152,9M56,8M202,7M225,1M
Total Activos857,3M1.180M1.517M2.207M2.244M2.781M2.707M2.646M2.363M2.439M3.613M3.599M3.902M
Patrimonio Neto146,6M162,2M231,9M225,6M317,4M341,2M349,4M443,7M438,5M455,8M397,5M441,8M518,0M
Capital Empleado-42,3M-119,4M-150,1M-257,5M-427,3M-123,8M-285,5M-142,3M-107,2M-0,1M109,7M173,3M425,3M
ROA4,9%6,1%7,1%6,4%6,5%3,5%5,0%5,2%5,4%5,5%1,7%3,6%3,3%3,6%
ROE28,4%44,2%46,5%62,2%45,8%28,7%38,7%30,7%29,3%29,5%15,1%29,2%25,1%25,2%
ROCE98,5%60,0%71,9%54,5%34,0%79,1%47,4%95,8%119,8%107.019,3%54,9%74,6%30,6%16.103,6%
Cash ROCE67,1%62,3%15,8%107,2%38,3%58,4%120,5%121.665,1%51,8%117,0%52,9%18.317,3%
* Media ponderada que confiere más peso a los años más recientes en comparación con los más antiguos.

Ventaja Competitiva

El margen bruto medio de Técnicas Reunidas parece reducido, sugiriendo que la empresa no tiene ningún poder de fijación de precios. Esto suele deberse a que la empresa opera en una industria muy competitiva y sensible al precio.

Por otro lado, el margen neto medio de Técnicas Reunidas durante los últimos 5 años se situa en un escaso 2,81%. Es decir, la empresa solo gana 2,81 € por cada 100€ de ingresos que obtiene

Atendiendo a los flujos de efectivo que realmente genera la empresa, podemos apreciar un escaso margen FCF del 3,83%. Es decir, por cada 100€ de ventas que realiza la empresa, 3,83 € son efectivo que entra/sale de la empresa.

2005200620072008200920102011201220132014201520162017s1Media
5 años*
Ingresos690,2M1.237M2.016M2.491M2.635M2.774M2.616M2.657M2.854M3.154M4.195M4.793M5.117M
Resultado Bruto310,2M456,0M627,7M805,2M829,7M871,4M834,8M888,4M908,2M1.095M1.176M1.386M1.373M
EBITDA31,3M63,8M113,3M148,3M155,9M162,9M159,5M157,0M157,3M169,8M105,3M206,9M224,3M
EBIT28,6M59,9M108,0M142,3M149,0M155,5M151,3M148,7M148,0M157,6M86,0M191,9M204,2M
Beneficio Neto41,6M71,6M107,9M140,3M145,4M97,9M135,3M136,3M128,5M134,5M60,2M129,2M129,9M
Free Cash Flow100,8M160,4M67,3M132,7M109,4M83,2M129,2M152,9M56,8M202,7M225,1M
Margen Bruto44,9%36,9%31,1%32,3%31,5%31,4%31,9%33,4%31,8%34,7%28,0%28,9%26,8%29,3%
Margen EBITDA4,5%5,2%5,6%6,0%5,9%5,9%6,1%5,9%5,5%5,4%2,5%4,3%4,4%4,3%
Margen EBIT4,1%4,8%5,4%5,7%5,7%5,6%5,8%5,6%5,2%5,0%2,1%4,0%4,0%3,9%
Margen Neto6,0%5,8%5,4%5,6%5,5%3,5%5,2%5,1%4,5%4,3%1,4%2,7%2,5%2,8%
Margen FCF5,0%6,4%2,6%4,8%4,2%3,1%4,5%4,9%1,4%4,2%4,4%3,8%
* Media ponderada que confiere más peso a los años más recientes en comparación con los más antiguos.

Calidad del resultado

El beneficio neto contable de una empresa está sujeto a cierta discreción por parte del equipo directivo a la hora de reconocer ingresos y gastos. El equipo gestor puede alterar en cierta medida los resultados a conveniencia, sin necesidad de cometer fraude, simplemente aplicando los criterios que más convienen en cada situación.

Por otra parte, los flujos de efectivo que entran y salen de la empresa son mucho más difíciles de manipular, y por tanto, se consideran un reflejo más realista del beneficio real de la empresa. El coeficiente de devengo compara el resultado contable con el resultado según los flujos de efectivo (FCF) para ofrecernos una medición del nivel de discreción implícito en los resultados publicados.

La media a 5 años del coeficiente de devengo se encuentra en 99,90%. Esta cifra está bastante alejada de 0, sugiriendo una posible manipulación del beneficio contable. Deberíamos tratar de investigar los años donde el total de devengos sea más elevado para averiguar cuál es el motivo de tal diferencia entre el beneficio contable y el efectivo generado por el negocio en ese año.

2005200620072008200920102011201220132014201520162017s1Media
5 años
Beneficio Neto41,6M71,6M107,9M140,3M145,4M97,9M135,3M136,3M128,5M134,5M60,2M129,2M129,9M
Free Cash Flow100,8M160,4M67,3M132,7M109,4M83,2M129,2M152,9M56,8M202,7M225,1M
Devengos7,1M-20,1M78,1M-34,8M25,9M53,1M-0,8M-18,4M3,3M-73,5M-95,1M-36,9M
Activos Operativos Netos Medios-102,4M-133,4M-185,5M-263,0M-406,3M-339,7M-264,5M-275,1M-196,2M-152,1M-49,5M43,2M170,0M-36,9M
Coeficiente de Devengo-3,8%7,6%-19,2%10,2%-9,8%-19,3%0,4%12,1%-6,8%-170,2%-55,9%99,9%
* Media aritmética que confiere el mismo peso a cada año.

Intensidad del capital

Gracias a su posición competitiva y a la naturaleza de su negocio, Técnicas Reunidas solo tiene que realizar una pequeña inversión en capital para permanecer competitiva. Por cada 100 € de Flujos de Efectivo Operativos (FCF antes de Capex) que genera su negocio, sólo tiene que destinar 14,46 € a la compra de nuevo inmovilizado y al mantenimiento del existente para el sustento de sus actividades operativas.

Con el efectivo restante, la empresa puede invertir en la compra de nuevas empresas o activos, amortizar deuda, pagar dividendos o recomprar acciones. Eventos que, de un modo u otro, potencialmente pueden aportar valor añadido al accionista.

2005200620072008200920102011201220132014201520162017s1Media
5 años
Inversión en capital (Capex)-2,7M-3,9M-16,9M-21,1M-20,6M-2,0M-12,0M-13,3M-17,1M-21,7M-35,8M-16,4M-14,7M-21,1M
Free Cash Flow antes de Capex117,7M181,5M87,9M134,7M121,4M96,5M146,4M174,5M92,6M219,0M239,7M174,5M
Intensidad del Capital**14,4%11,6%23,5%1,5%9,9%13,8%11,7%12,4%38,6%7,5%6,1%14,5%
* Media aritmética que confiere el mismo peso a cada año.
** Con el fin de facilitar la representación gráfica, el nivel de intensidad de Capital está representado con un 300% cuando el Beneficio Neto es negativo.

Piotroski F-Score

El ratio F-Score, desarrollado en el año 2000 por el reconocido profesor de la Universidad de Chicago Joseph Piotroski, nos ayuda a diferenciar entre empresas de alta y baja calidad financiera basándose en una serie de 9 principios contables que analizan la rentabilidad, apalancamiento financiero, liquidez, eficiencia operativa, etc.

Cuando una empresa cumple todos los criterios de Piotroski, recibe una puntuación de 9 (un punto por cada criterio cumplido), siendo éstas las empresas de mayor calidad financiera. Aquellas empresas con unas cuentas más débiles apenas cumplen algún criterio y suman pocos o ningún punto, encontrándose su ratio F-Score más cercano a 0.

Técnicas Reunidas presenta un ratio F-Score de 4 en el último año, y 6,00 de media en los últimos 5 años. Estos niveles se encuentran en el rango medio de valores del ratio, sugiriéndonos una calidad financiera media de la empresa de acuerdo al ratio F-Score de Piotrioski.

2005200620072008200920102011201220132014201520162017s1Media
5 años*
¿Está generando beneficios?1111111111111
¿Está generando efectivo?0011111111111
¿Genera más efectivo que Beneficio Contable?0011010011111
¿Está creciendo la rentabilidad sobre activos?0110101111010
¿Está reduciéndose el nivel de deuda?0010101010000
¿Están mejorando los niveles de liquidez?0010101111010
¿Se evita la dilución de los accionistas?1111111111111
¿Está mejorando el margen bruto?0001001101010
¿Está aumentando la productividad del activo?0110100111010
Piotroski F-Score24857477884846,0
* Media ponderada que confiere más peso a los años más recientes en comparación con los más antiguos.

Ratios de Actividad

El periodo medio de almacén nos indica que en el último ejercicio Técnicas Reunidas está tardando de media 1,7 días en vender sus productos desde que éstos entran en su almacén. Observando la evolución de este ratio durante los últimos 5 años, podemos ver como la empresa es capaz de vender sus productos más rapidamente que hace 5 años. Concretamente, ha sido capaz de reducir un -19,2% anual el tiempo que tarda en vender sus productos.

De acuerdo con el periodo medio de cobro, la empresa está tardando en cobrar a sus clientes 188,1 días de media. La evolución a 5 años nos muestra que la compañía ha consegido reducir en un -5,0% anual el tiempo que tarda en cobrar a sus clientes las ventas realizadas a crédito.

El periodo medio de pago nos indica que la empresa tarda 268,6 días de media en completar el pago a sus proveedores. Durante los últimos 5 años podemos observar un descenso de -9,7% anual en el periodo medio de pago a proveedores. Este hecho podría ser una indicación de que los proveedores están restringiendo las condiciones crediticias sobre Técnicas Reunidas.

Por último, el periodo medio (o periodo medio de maduración) agrupa los 3 periodos medios anteriores en una sola cifra para indicarnos cuánto tiempo pasa desde que se paga a los proveedores hasta que se recibe el efectivo del cliente por la venta del producto o servicio. Aunque, como ya sabemos, esta cifra debe compararse con el resto de la industria, en general, cuanto más bajo sea el periodo medio mejor. Un periodo medio negativo, como el que podemos observar en Técnicas Reunidas es típico en empresas de distribución. Su significado es que la empresa tiene el privilegio (gracias a la naturaleza de la industria) de poder cobrar antes por la venta de un producto de lo que tarda en pagar a sus proveedores por el mismo producto. Es decir, son los proveedores los que financian realmente el activo circulante de la empresa. Si observamos la evolución reciente del periodo medio observamos que éste ha ido empeorando un 9,9% anual durante los últimos 5 años.

2005200620072008200920102011201220132014201520162017s1Var. media
5 años*
Ingresos690,2M1.237M2.016M2.491M2.635M2.774M2.616M2.657M2.854M3.154M4.195M4.793M5.117M
Coste de ventas-380,1M-805,2M-1.387M-1.686M-1.823M-1.909M-1.788M-1.775M-1.945M-2.057M-3.021M-3.403M-3.740M
Inventario Medio5,9M11,9M13,4M11,3M16,6M18,6M19,2M23,2M25,0M23,8M22,5M19,3M16,9M
Media de Cuentas por cobrar473,0M595,7M818,8M1.177M1.348M1.653M1.913M1.768M1.619M1.472M1.955M2.436M2.637M
Media de Cuentas a pagar550,7M717,0M1.009M1.486M1.842M2.087M2.281M2.171M1.962M1.779M2.243M2.709M2.755M
Periodo medio de almacén5,65,53,52,53,33,63,94,84,74,22,72,11,7-19,2%
Periodo medio de cobro250,1175,8148,3172,5186,8217,5266,9242,9207,0170,4170,0185,5188,1-5,0%
Periodo medio de pago528,9335,1265,3321,7368,9399,3466,4447,8368,1315,4271,1290,3268,6-9,7%
Periodo medio-273,1-153,8-113,5-146,8-178,8-178,3-195,6-200,1-156,4-140,8-98,3-102,7-78,89,9%
* Media ponderada que confiere más peso a los años más recientes en comparación con los más antiguos.
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