Análisis Económico Financiero de Indra Sistemas

Rentabilidad de la Empresa

La reducida rentabilidad media sobre el Capital Empleado (ROCE) de Indra Sistemas no invita al optimismo y nos sugiere que la calidad del negocio no es muy buena. Por cada euro de capital empleado la empresa genera -0,03 € de beneficio neto ajustado.

El ratio Cash ROCE (Rentabilidad en efectivo sobre el Capital Empleado) nos muestra que Indra Sistemas no está invirtiendo eficientemente el capital del que dispone para la adquisición de inmovilizado y el desarrollo de proyectos. De media, solo ha sido capaz de generar 4.45€ de FCF por cada 100€ de capital empleado. Dada la poca eficiencia con la que el equipo gestor gestiona el capital de la empresa, sería más conveniente que fuese devuelto al accionista y éste lo invirtiese en algún otro negocio mejor.

La rentabilidad media ofrecida al accionista, medida mediante el ROE (Rentabilidad sobre el Patrimonio Neto), es de un -18,1%. Esta cifra a priori es una señal de mala gestión del equipo directivo, ya que no parece que éstos sean capaces de ofrecer un rendimiento apropiado al dinero aportado por los accionistas.

La rentabilidad media sobre el total de activos de Indra Sistemas es de -1,24%. Este nivel tan bajo puede deberse a que opera en una industria muy competitiva y muy intensiva en capital o a que el equipo gestor no es capaz de hacer un uso eficiente de los activos de la empresa. Ambas situaciones requieren más investigación y comparación con otras empresas similares.

200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018Media
5 años*
Beneficio Neto84,6M107,4M117,9M154,8M186,1M198,0M187,9M181,1M127,6M116,7M-90,4M-641,9M70,4M129,1M122,2M
Free Cash Flow132,6M180,6M138,3M150,9M15,7M105,8M105,8M-120,0M-245,0M101,3M187,6M155,4M
Total Activos1.237M1.297M1.572M2.361M2.462M2.490M2.976M3.525M3.756M3.865M3.481M3.064M3.332M3.867M4.041M
Patrimonio Neto437,4M302,7M372,1M738,7M823,6M977,1M1.014M1.067M1.110M1.135M953,6M307,6M378,0M648,9M677,7M
Capital Empleado273,7M318,8M513,7M1.004M1.086M1.218M1.466M1.937M2.062M2.008M1.732M1.195M1.161M1.494M1.400M
ROA6,8%8,3%7,5%6,6%7,6%8,0%6,3%5,1%3,4%3,0%-2,6%-21,0%2,1%3,3%3,0%-1,2%
ROE19,3%35,5%31,7%21,0%22,6%20,3%18,5%17,0%11,5%10,3%-9,5%-208,6%18,6%19,9%18,0%-18,1%
ROCE30,9%33,7%23,0%15,4%17,1%16,3%12,8%9,4%6,2%5,8%-5,2%-53,7%6,1%8,6%8,7%-2,6%
Cash ROCE13,2%16,6%11,4%10,3%0,8%5,1%5,3%-6,9%-20,5%8,7%12,6%11,1%4,4%
* Media ponderada que confiere más peso a los años más recientes en comparación con los más antiguos.

Ventaja Competitiva

Indra Sistemas presenta un margen bruto medio bastante generoso del 74,8%. Parece que la empresa tiene una buena capacidad para fijar los precios de sus productos o servicios.

Por otro lado, el margen neto medio de Indra Sistemas durante los últimos 5 años se situa en un escaso -0,91%. Es decir, la empresa solo gana -0,91 € por cada 100€ de ingresos que obtiene

Atendiendo a los flujos de efectivo que realmente genera la empresa, podemos apreciar un escaso margen FCF del 2,10%. Es decir, por cada 100€ de ventas que realiza la empresa, 2,10 € son efectivo que entra/sale de la empresa.

200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018Media
5 años*
Ingresos1.085M1.207M1.413M2.176M2.395M2.519M2.563M2.706M2.948M2.932M2.953M2.864M2.730M3.025M3.121M
Resultado Bruto567,2M646,9M830,1M1.408M1.626M1.708M1.718M1.976M2.288M2.241M2.068M1.958M2.073M2.269M2.454M
EBITDA134,3M159,9M184,4M257,4M304,6M324,4M291,7M293,8M254,5M168,8M47,8M-473,3M211,8M261,0M285,2M
EBIT114,8M142,3M163,6M223,5M270,5M285,4M251,9M267,8M217,2M198,3M-42,5M-641,5M161,5M195,6M199,3M
Beneficio Neto84,6M107,4M117,9M154,8M186,1M198,0M187,9M181,1M127,6M116,7M-90,4M-641,9M70,4M129,1M122,2M
Free Cash Flow132,6M180,6M138,3M150,9M15,7M105,8M105,8M-120,0M-245,0M101,3M187,6M155,4M
Margen Bruto52,3%53,6%58,7%64,7%67,9%67,8%67,0%73,0%77,6%76,4%70,0%68,4%75,9%75,0%78,6%74,8%
Margen EBITDA12,4%13,3%13,1%11,8%12,7%12,9%11,4%10,9%8,6%5,8%1,6%-16,5%7,8%8,6%9,1%4,1%
Margen EBIT10,6%11,8%11,6%10,3%11,3%11,3%9,8%9,9%7,4%6,8%-1,4%-22,4%5,9%6,5%6,4%1,2%
Margen Neto7,8%8,9%8,3%7,1%7,8%7,9%7,3%6,7%4,3%4,0%-3,1%-22,4%2,6%4,3%3,9%-0,9%
Margen FCF6,1%7,5%5,5%5,9%0,6%3,6%3,6%-4,1%-8,6%3,7%6,2%5,0%2,1%
* Media ponderada que confiere más peso a los años más recientes en comparación con los más antiguos.

Calidad del resultado

El beneficio neto contable de una empresa está sujeto a cierta discreción por parte del equipo directivo a la hora de reconocer ingresos y gastos. El equipo gestor puede alterar en cierta medida los resultados a conveniencia, sin necesidad de cometer fraude, simplemente aplicando los criterios que más convienen en cada situación.

Por otra parte, los flujos de efectivo que entran y salen de la empresa son mucho más difíciles de manipular, y por tanto, se consideran un reflejo más realista del beneficio real de la empresa. El coeficiente de devengo compara el resultado contable con el resultado según los flujos de efectivo (FCF) para ofrecernos una medición del nivel de discreción implícito en los resultados publicados.

La media a 5 años del coeficiente de devengo se encuentra en 7,80%. Debido a que esta cifra se encuentra próxima a 0, parece que el resultado contable de Indra Sistemas es de alta calidad y que no se aprecia manipulación del mismo.

200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018Media
5 años
Beneficio Neto84,6M107,4M117,9M154,8M186,1M198,0M187,9M181,1M127,6M116,7M-90,4M-641,9M70,4M129,1M122,2M
Free Cash Flow132,6M180,6M138,3M150,9M15,7M105,8M105,8M-120,0M-245,0M101,3M187,6M155,4M
Devengos22,2M5,5M59,7M37,0M165,3M21,8M10,8M29,6M-396,9M-30,9M-58,5M-33,2M-98,0M
Activos Operativos Netos Medios231,3M254,0M369,8M692,9M959,7M1.048M1.206M1.458M1.671M1.736M1.680M1.329M982,7M1.085M1.201M1.256M
Coeficiente de Devengo3,2%0,6%5,7%3,1%11,3%1,3%0,6%1,8%-29,9%-3,2%-5,4%-2,8%7,8%
* Media aritmética que confiere el mismo peso a cada año.

Intensidad del capital

Indra Sistemas gasta un elevado porcentaje del dinero que genera su negocio en la compra de nuevo inmovilizado que le permita continuar operando su negocio. Es decir, es un negocio muy intensivo en capital. De cada 100 € de Flujos de Efectivo Operativos (FCF antes de Capex) que gana, de media 96,84 € son gastados anualmente en nueva maquinaria e instalaciones.

Aunque es preferible un negocio con baja intensidad de capital, es habitual encontrarse con altas tasas de intensidad de capital en empresas que se encuentran en plena fase de crecimiento.

200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018Media
5 años
Inversión en capital (Capex)-19,5M-17,5M-20,8M-71,1M-64,7M-79,8M-91,9M-127,4M-85,6M-65,2M-70,2M-43,0M-38,8M-52,1M-88,2M-58,5M
Free Cash Flow antes de Capex203,7M245,3M218,0M242,8M143,1M191,4M171,1M-49,8M-202,0M140,1M239,7M243,6M74,3M
Intensidad del Capital**34,9%26,4%36,6%37,8%89,0%44,7%38,1%300,0%300,0%27,7%21,7%36,2%96,8%
* Media aritmética que confiere el mismo peso a cada año.
** Con el fin de facilitar la representación gráfica, el nivel de intensidad de Capital está representado con un 300% cuando el Beneficio Neto es negativo.

Piotroski F-Score

El ratio F-Score, desarrollado en el año 2000 por el reconocido profesor de la Universidad de Chicago Joseph Piotroski, nos ayuda a diferenciar entre empresas de alta y baja calidad financiera basándose en una serie de 9 principios contables que analizan la rentabilidad, apalancamiento financiero, liquidez, eficiencia operativa, etc.

Cuando una empresa cumple todos los criterios de Piotroski, recibe una puntuación de 9 (un punto por cada criterio cumplido), siendo éstas las empresas de mayor calidad financiera. Aquellas empresas con unas cuentas más débiles apenas cumplen algún criterio y suman pocos o ningún punto, encontrándose su ratio F-Score más cercano a 0.

Indra Sistemas presenta un ratio F-Score de 6 en el último año, y 5,40 de media en los últimos 5 años. Estos niveles se encuentran en el rango medio de valores del ratio, sugiriéndonos una calidad financiera media de la empresa de acuerdo al ratio F-Score de Piotrioski.

200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018Media
5 años*
¿Está generando beneficios?111111111100111
¿Está generando efectivo?000111111100111
¿Genera más efectivo que Beneficio Contable?000111101111111
¿Está creciendo la rentabilidad sobre activos?010011000000110
¿Está reduciéndose el nivel de deuda?000011000100111
¿Están mejorando los niveles de liquidez?000111101100101
¿Se evita la dilución de los accionistas?111011111111100
¿Está mejorando el margen bruto?011110011000101
¿Está aumentando la productividad del activo?010111001011000
Piotroski F-Score2536985476338565,4
* Media ponderada que confiere más peso a los años más recientes en comparación con los más antiguos.

Ratios de Actividad

El periodo medio de almacén nos indica que en el último ejercicio Indra Sistemas está tardando de media 100,4 días en vender sus productos desde que éstos entran en su almacén. Observando la evolución de este ratio durante los últimos 5 años, podemos ver como la empresa es capaz de vender sus productos más rapidamente que hace 5 años. Concretamente, ha sido capaz de reducir un -13,3% anual el tiempo que tarda en vender sus productos.

De acuerdo con el periodo medio de cobro, la empresa está tardando en cobrar a sus clientes 135,6 días de media. La evolución a 5 años nos muestra que la compañía ha consegido reducir en un -9,2% anual el tiempo que tarda en cobrar a sus clientes las ventas realizadas a crédito.

El periodo medio de pago nos indica que la empresa tarda 659,6 días de media en completar el pago a sus proveedores. La evolución durante los últimos 5 años nos indica que Indra Sistemas tarda aproximadamente el mismo tiempo en pagar a sus proveedores.

Por último, el periodo medio (o periodo medio de maduración) agrupa los 3 periodos medios anteriores en una sola cifra para indicarnos cuánto tiempo pasa desde que se paga a los proveedores hasta que se recibe el efectivo del cliente por la venta del producto o servicio. Aunque, como ya sabemos, esta cifra debe compararse con el resto de la industria, en general, cuanto más bajo sea el periodo medio mejor. Un periodo medio negativo, como el que podemos observar en Indra Sistemas es típico en empresas de distribución. Su significado es que la empresa tiene el privilegio (gracias a la naturaleza de la industria) de poder cobrar antes por la venta de un producto de lo que tarda en pagar a sus proveedores por el mismo producto. Es decir, son los proveedores los que financian realmente el activo circulante de la empresa. Si observamos la evolución reciente del periodo medio observamos como ha ido mejorando un -16,1% anual en los últimos 5 años.

200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018Var. media
5 años*
Ingresos1.085M1.207M1.413M2.176M2.395M2.519M2.563M2.706M2.948M2.932M2.953M2.864M2.730M3.025M3.121M
Coste de ventas-497,3M-566,4M-602,4M-804,1M-879,0M-860,5M-949,0M-885,6M-808,5M-752,9M-757,2M-840,6M-667,5M-803,2M-751,2M
Inventario Medio58,3M61,5M75,0M106,9M164,1M198,7M218,1M284,5M373,8M416,8M323,8M150,7M69,8M79,3M200,5M
Media de Cuentas por cobrar635,8M728,1M932,4M1.253M1.462M1.428M1.509M1.704M1.811M1.764M1.678M1.548M1.340M1.277M1.160M
Media de Cuentas a pagar635,6M695,2M810,6M1.002M1.150M1.099M1.111M1.226M1.307M1.272M1.196M1.189M1.188M1.241M1.317M
Periodo medio de almacén41,140,146,950,874,184,287,5130,7186,6204,9125,058,537,436,5100,4-13,3%
Periodo medio de cobro214,0220,2240,8210,3222,8206,8214,8229,8224,2219,6207,3197,2179,1154,1135,6-9,2%
Periodo medio de pago448,4453,0507,3476,3519,3466,1445,4563,4652,4625,2461,7461,3637,3570,6659,61,1%
Periodo medio-193,3-192,8-219,6-215,2-222,4-175,0-143,1-202,9-241,6-200,7-129,3-205,6-420,7-380,1-423,6-16,1%
* Media ponderada que confiere más peso a los años más recientes en comparación con los más antiguos.
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