Análisis Económico Financiero de Iberdrola

Rentabilidad de la Empresa

La reducida rentabilidad media sobre el Capital Empleado (ROCE) de Iberdrola no invita al optimismo y nos sugiere que la calidad del negocio no es muy buena. Por cada euro de capital empleado la empresa genera 0,03 € de beneficio neto ajustado.

El ratio Cash ROCE (Rentabilidad en efectivo sobre el Capital Empleado) nos muestra que Iberdrola no está invirtiendo eficientemente el capital del que dispone para la adquisición de inmovilizado y el desarrollo de proyectos. De media, solo ha sido capaz de generar 0.48€ de FCF por cada 100€ de capital empleado. Dada la poca eficiencia con la que el equipo gestor gestiona el capital de la empresa, sería más conveniente que fuese devuelto al accionista y éste lo invirtiese en algún otro negocio mejor.

La rentabilidad media ofrecida al accionista, medida mediante el ROE (Rentabilidad sobre el Patrimonio Neto), es de un 7,1%. Esta cifra a priori es una señal de mala gestión del equipo directivo, ya que no parece que éstos sean capaces de ofrecer un rendimiento apropiado al dinero aportado por los accionistas.

La rentabilidad media sobre el total de activos de Iberdrola es de 2,74%. Este nivel tan bajo puede deberse a que opera en una industria muy competitiva y muy intensiva en capital o a que el equipo gestor no es capaz de hacer un uso eficiente de los activos de la empresa. Ambas situaciones requieren más investigación y comparación con otras empresas similares.

200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018Media
5 años*
Beneficio Neto1.208M1.405M1.691M2.396M2.969M2.939M2.942M2.905M2.869M2.614M2.365M2.460M2.843M3.170M3.337M
Free Cash Flow-1.275M-2.527M-465,0M-12,8M971,8M1.504M676,5M1.432M1.133M450,7M-972,7M930,2M
Total Activos26.189M30.479M33.061M67.532M85.837M87.367M93.701M96.905M96.816M92.411M93.771M104.664M106.706M110.689M113.038M
Patrimonio Neto8.520M9.415M10.567M27.832M25.708M29.030M31.663M33.208M34.085M35.361M35.791M40.956M40.687M42.733M43.977M
Capital Empleado22.215M25.305M27.639M58.116M69.527M71.282M74.112M80.567M81.094M82.212M82.239M93.715M95.519M97.303M100.480M
ROA4,6%4,6%5,1%3,6%3,5%3,4%3,1%3,0%3,0%2,8%2,5%2,4%2,7%2,9%3,0%2,7%
ROE14,2%14,9%16,0%8,6%11,6%10,1%9,3%8,8%8,4%7,4%6,6%6,0%7,0%7,4%7,6%7,1%
ROCE5,4%5,6%6,1%4,1%4,3%4,1%4,0%3,6%3,5%3,2%2,9%2,6%3,0%3,3%3,3%3,1%
Cash ROCE-2,2%-3,6%-0,7%0,0%1,2%1,9%0,8%1,7%1,2%0,5%-1,0%0,9%0,5%
* Media ponderada que confiere más peso a los años más recientes en comparación con los más antiguos.

Ventaja Competitiva

El margen bruto medio de Iberdrola no parece demasiado elevado a simple vista, en términos absolutos es más bien un margen moderado. Debido a que se encuentra en un rango medio, deberíamos investigar si es un buen margen bruto o no en comparación con otras empresas de la misma industria, ya que este ratio es muy dependiente de la industria en la que opera la empresa.

Por otro lado, el margen neto medio de Iberdrola durante los últimos 5 años se situa en un nivel del 9,13%. Es decir, la empresa gana 9,13 € por cada 100€ de ingresos que obtiene.

Atendiendo a los flujos de efectivo que realmente genera la empresa, podemos apreciar un escaso margen FCF del 1,33%. Es decir, por cada 100€ de ventas que realiza la empresa, 1,33 € son efectivo que entra/sale de la empresa.

200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018Media
5 años*
Ingresos9.067M12.235M11.253M17.943M25.990M25.177M31.101M32.298M34.750M33.221M30.419M31.966M29.828M31.843M35.663M
Resultado Bruto4.816M5.443M6.036M8.766M11.149M11.865M12.769M13.184M13.678M13.484M13.025M13.887M14.161M14.548M16.681M
EBITDA2.871M3.230M3.688M5.277M6.412M6.815M7.528M7.650M7.727M7.205M6.965M7.306M7.808M7.319M9.021M
EBIT1.990M2.262M2.654M3.697M4.262M4.509M4.830M4.505M4.377M2.435M3.941M3.829M4.554M2.713M5.448M
Beneficio Neto1.208M1.405M1.691M2.396M2.969M2.939M2.942M2.905M2.869M2.614M2.365M2.460M2.843M3.170M3.337M
Free Cash Flow-1.275M-2.527M-465,0M-12,8M971,8M1.504M676,5M1.432M1.133M450,7M-972,7M930,2M
Margen Bruto53,1%44,5%53,6%48,9%42,9%47,1%41,1%40,8%39,4%40,6%42,8%43,4%47,5%45,7%46,8%45,7%
Margen EBITDA31,7%26,4%32,8%29,4%24,7%27,1%24,2%23,7%22,2%21,7%22,9%22,9%26,2%23,0%25,3%24,3%
Margen EBIT22,0%18,5%23,6%20,6%16,4%17,9%15,5%14,0%12,6%7,3%13,0%12,0%15,3%8,5%15,3%12,9%
Margen Neto13,3%11,5%15,0%13,4%11,4%11,7%9,5%9,0%8,3%7,9%7,8%7,7%9,5%10,0%9,4%9,1%
Margen FCF-7,1%-9,7%-1,9%0,0%3,0%4,3%2,0%4,7%3,6%1,5%-3,1%2,6%1,3%
* Media ponderada que confiere más peso a los años más recientes en comparación con los más antiguos.

Calidad del resultado

El beneficio neto contable de una empresa está sujeto a cierta discreción por parte del equipo directivo a la hora de reconocer ingresos y gastos. El equipo gestor puede alterar en cierta medida los resultados a conveniencia, sin necesidad de cometer fraude, simplemente aplicando los criterios que más convienen en cada situación.

Por otra parte, los flujos de efectivo que entran y salen de la empresa son mucho más difíciles de manipular, y por tanto, se consideran un reflejo más realista del beneficio real de la empresa. El coeficiente de devengo compara el resultado contable con el resultado según los flujos de efectivo (FCF) para ofrecernos una medición del nivel de discreción implícito en los resultados publicados.

La media a 5 años del coeficiente de devengo se encuentra en 3,23%. Debido a que esta cifra se encuentra próxima a 0, parece que el resultado contable de Iberdrola es de alta calidad y que no se aprecia manipulación del mismo.

200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018Media
5 años
Beneficio Neto1.208M1.405M1.691M2.396M2.969M2.939M2.942M2.905M2.869M2.614M2.365M2.460M2.843M3.170M3.337M
Free Cash Flow-1.275M-2.527M-465,0M-12,8M971,8M1.504M676,5M1.432M1.133M450,7M-972,7M930,2M
Devengos3.671M5.495M3.404M2.955M1.933M1.365M1.937M932,9M1.326M2.392M4.143M2.407M2.240M
Activos Operativos Netos Medios19.532M20.759M23.065M36.728M52.268M55.259M55.960M59.037M61.437M62.174M61.953M65.137M69.770M72.901M76.742M69.301M
Coeficiente de Devengo10,0%10,5%6,2%5,3%3,3%2,2%3,1%1,5%2,0%3,4%5,7%3,1%3,2%
* Media aritmética que confiere el mismo peso a cada año.

Intensidad del capital

Iberdrola gasta un elevado porcentaje del dinero que genera su negocio en la compra de nuevo inmovilizado que le permita continuar operando su negocio. Es decir, es un negocio muy intensivo en capital. De cada 100 € de Flujos de Efectivo Operativos (FCF antes de Capex) que gana, de media 93,09 € son gastados anualmente en nueva maquinaria e instalaciones.

Aunque es preferible un negocio con baja intensidad de capital, es habitual encontrarse con altas tasas de intensidad de capital en empresas que se encuentran en plena fase de crecimiento.

200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018Media
5 años
Inversión en capital (Capex)-881,1M-968,2M-1.034M-4.925M-7.330M-5.147M-5.548M-4.576M-4.476M-3.994M-3.567M-4.076M-5.023M-6.261M-6.549M-5.095M
Free Cash Flow antes de Capex3.650M4.803M4.682M5.535M5.548M5.980M4.671M4.999M5.210M5.474M5.288M7.479M5.690M
Intensidad del Capital**134,9%152,6%109,9%100,2%82,5%74,9%85,5%71,4%78,2%91,8%118,4%87,6%93,1%
* Media aritmética que confiere el mismo peso a cada año.
** Con el fin de facilitar la representación gráfica, el nivel de intensidad de Capital está representado con un 300% cuando el Beneficio Neto es negativo.

Piotroski F-Score

El ratio F-Score, desarrollado en el año 2000 por el reconocido profesor de la Universidad de Chicago Joseph Piotroski, nos ayuda a diferenciar entre empresas de alta y baja calidad financiera basándose en una serie de 9 principios contables que analizan la rentabilidad, apalancamiento financiero, liquidez, eficiencia operativa, etc.

Cuando una empresa cumple todos los criterios de Piotroski, recibe una puntuación de 9 (un punto por cada criterio cumplido), siendo éstas las empresas de mayor calidad financiera. Aquellas empresas con unas cuentas más débiles apenas cumplen algún criterio y suman pocos o ningún punto, encontrándose su ratio F-Score más cercano a 0.

Iberdrola presenta un ratio F-Score de 7 en el último año, y 6,30 de media en los últimos 5 años. Estos niveles se encuentran en el rango medio de valores del ratio, sugiriéndonos una calidad financiera media de la empresa de acuerdo al ratio F-Score de Piotrioski.

200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018Media
5 años*
¿Está generando beneficios?111111111111111
¿Está generando efectivo?000111111111111
¿Genera más efectivo que Beneficio Contable?000111111111111
¿Está creciendo la rentabilidad sobre activos?001000000000111
¿Está reduciéndose el nivel de deuda?011101101010000
¿Están mejorando los niveles de liquidez?011001010000111
¿Se evita la dilución de los accionistas?111000000001010
¿Está mejorando el margen bruto?001001000111101
¿Está aumentando la productividad del activo?010010111100011
Piotroski F-Score2564465555556776,3
* Media ponderada que confiere más peso a los años más recientes en comparación con los más antiguos.

Ratios de Actividad

El periodo medio de almacén nos indica que en el último ejercicio Iberdrola está tardando de media 43,2 días en vender sus productos desde que éstos entran en su almacén. Si nos fijamos en el crecimiento de este ratio durante los últimos 5 años, vemos que éste apenas ha cambiado. Es decir, la empresa vende al mismo ritmo que hace un lustro.

De acuerdo con el periodo medio de cobro, la empresa está tardando en cobrar a sus clientes 69,5 días de media. La variación anual durante los últimos 5 años muestra que este ratio ha aumentado un 3,2% anual, sugiriendo que a la compañía le cuesta ahora más tiempo cobrar las ventas a crédito realizadas. Esto puede ser debido al deterioro de la calidad crediticia de los clientes o a un aumento de las ventas a crédito frente a las ventas en efectivo. Sería recomendable analizar ambas situaciones en más detalle.

El periodo medio de pago nos indica que la empresa tarda 157,0 días de media en completar el pago a sus proveedores. La evolución durante los últimos 5 años nos indica que Iberdrola tarda aproximadamente el mismo tiempo en pagar a sus proveedores.

Por último, el periodo medio (o periodo medio de maduración) agrupa los 3 periodos medios anteriores en una sola cifra para indicarnos cuánto tiempo pasa desde que se paga a los proveedores hasta que se recibe el efectivo del cliente por la venta del producto o servicio. Aunque, como ya sabemos, esta cifra debe compararse con el resto de la industria, en general, cuanto más bajo sea el periodo medio mejor. Un periodo medio negativo, como el que podemos observar en Iberdrola es típico en empresas de distribución. Su significado es que la empresa tiene el privilegio (gracias a la naturaleza de la industria) de poder cobrar antes por la venta de un producto de lo que tarda en pagar a sus proveedores por el mismo producto. Es decir, son los proveedores los que financian realmente el activo circulante de la empresa. Observando la evolución reciente de este ratio se aprecia que se ha mantenido relativamente estable durante los últimos 5 años.

200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018Var. media
5 años*
Ingresos9.067M12.235M11.253M17.943M25.990M25.177M31.101M32.298M34.750M33.221M30.419M31.966M29.828M31.843M35.663M
Coste de ventas-4.252M-6.792M-5.217M-9.183M-15.210M-13.590M-18.245M-19.764M-21.623M-20.231M-17.853M-18.576M-16.299M-17.899M-19.641M
Inventario Medio1.271M1.165M1.245M1.751M2.348M2.531M2.345M2.345M2.323M2.322M2.399M2.253M2.052M2.079M2.324M
Media de Cuentas por cobrar1.981M2.153M2.557M3.901M5.579M5.954M6.086M6.170M5.935M5.392M4.998M5.600M5.955M6.292M6.788M
Media de Cuentas a pagar2.990M2.955M2.804M3.107M7.051M9.474M9.368M9.743M8.791M7.849M7.706M8.379M8.508M8.428M8.449M
Periodo medio de almacén109,162,687,169,656,467,145,643,639,241,949,044,345,942,443,20,6%
Periodo medio de cobro79,764,283,079,478,386,371,469,762,359,260,063,972,972,169,53,2%
Periodo medio de pago256,7158,8196,2123,6169,4251,1182,0181,2148,4141,6157,6164,6190,5171,9157,02,1%
Periodo medio-67,8-31,9-26,125,4-34,6-97,7-65,0-67,9-46,8-40,5-48,5-56,4-71,7-57,3-44,4-2,0%
* Media ponderada que confiere más peso a los años más recientes en comparación con los más antiguos.
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