Análisis Económico Financiero de Fluidra

Rentabilidad de la Empresa

La reducida rentabilidad media sobre el Capital Empleado (ROCE) de Fluidra no invita al optimismo y nos sugiere que la calidad del negocio no es muy buena. Por cada euro de capital empleado la empresa genera 0,04 € de beneficio neto ajustado.

El ratio Cash ROCE (Rentabilidad en efectivo sobre el Capital Empleado) nos muestra la eficiencia con la que la empresa está invirtiendo el capital del que dispone para la adquisición de inmovilizado y el desarrollo de proyectos. Fluidra ha sido capaz de generar de media 8.55€ de FCF por cada 100€ de capital empleado, situándose en un rango medio de eficiencia. Deberíamos ponerlo en contexto comparándolo con otras empresas de la misma industria.

La rentabilidad media ofrecida al accionista, medida mediante el ROE (Rentabilidad sobre el Patrimonio Neto), es de un 7,3%. Esta cifra a priori es una señal de mala gestión del equipo directivo, ya que no parece que éstos sean capaces de ofrecer un rendimiento apropiado al dinero aportado por los accionistas.

Fluidra genera una rentabilidad media sobre el total de activos de 3,19%. En términos absolutos, esta cifra no parece demasiado buena, sin embargo conviene compararla con el ROA de otras empresas de la industria, ya que este ratio es muy dependiente del tipo de industria en la que opera la empresa

2006200720082009201020112012201320142015201620172018s1Media
5 años*
Beneficio Neto28,5M34,7M22,8M-5,8M17,8M17,2M16,6M-11,6M8,5M14,2M26,5M32,8M30,6M
Free Cash Flow-1,0M-27,8M27,9M43,4M36,6M24,4M9,9M36,0M36,4M48,1M58,3M55,7M
Total Activos661,0M734,6M732,2M650,5M708,4M777,5M748,5M721,4M697,6M746,9M780,4M764,5M891,9M
Patrimonio Neto289,0M309,4M306,7M301,4M316,4M326,4M339,7M303,1M321,1M332,0M336,3M343,7M374,4M
Capital Empleado493,9M550,3M596,4M529,4M519,0M589,2M600,4M562,2M542,4M548,9M556,4M560,8M650,4M
ROA4,3%4,7%3,1%-0,9%2,5%2,2%2,2%-1,6%1,2%1,9%3,4%4,3%3,4%3,2%
ROE9,9%11,2%7,4%-1,9%5,6%5,3%4,9%-3,8%2,7%4,3%7,9%9,6%8,2%7,3%
ROCE5,8%6,3%3,8%-1,1%3,4%2,9%2,8%-2,1%1,6%2,6%4,8%5,9%4,7%4,4%
Cash ROCE-0,2%-4,7%5,3%8,4%6,2%4,1%1,8%6,6%6,6%8,7%10,4%8,6%8,6%
* Media ponderada que confiere más peso a los años más recientes en comparación con los más antiguos.

Ventaja Competitiva

El margen bruto medio de Fluidra no parece demasiado elevado a simple vista, en términos absolutos es más bien un margen moderado. Debido a que se encuentra en un rango medio, deberíamos investigar si es un buen margen bruto o no en comparación con otras empresas de la misma industria, ya que este ratio es muy dependiente de la industria en la que opera la empresa.

Por otro lado, el margen neto medio de Fluidra durante los últimos 5 años se situa en un escaso 3,37%. Es decir, la empresa solo gana 3,37 € por cada 100€ de ingresos que obtiene

Atendiendo a los flujos de efectivo que realmente genera la empresa, se puede apreciar un aceptable margen FCF del 6,66%. Es decir, la empresa genera 6,66 € de efectivo por cada 100€ de ventas que realiza.

2006200720082009201020112012201320142015201620172018s1Media
5 años*
Ingresos531,0M674,2M670,2M568,0M592,7M635,1M640,7M604,2M610,6M661,8M728,2M797,4M796,4M
Resultado Bruto267,2M342,1M342,5M281,2M302,1M328,1M332,4M308,2M323,8M347,5M387,3M420,2M418,8M
EBITDA72,1M94,5M82,2M49,9M64,9M67,4M67,7M41,7M62,5M71,5M84,3M96,8M88,1M
EBIT49,0M64,3M48,4M4,4M28,3M34,8M21,4M1,8M21,4M26,1M46,1M58,6M52,4M
Beneficio Neto28,5M34,7M22,8M-5,8M17,8M17,2M16,6M-11,6M8,5M14,2M26,5M32,8M30,6M
Free Cash Flow-1,0M-27,8M27,9M43,4M36,6M24,4M9,9M36,0M36,4M48,1M58,3M55,7M
Margen Bruto50,3%50,7%51,1%49,5%51,0%51,7%51,9%51,0%53,0%52,5%53,2%52,7%52,6%52,8%
Margen EBITDA13,6%14,0%12,3%8,8%10,9%10,6%10,6%6,9%10,2%10,8%11,6%12,1%11,1%11,3%
Margen EBIT9,2%9,5%7,2%0,8%4,8%5,5%3,3%0,3%3,5%3,9%6,3%7,4%6,6%6,0%
Margen Neto5,4%5,2%3,4%-1,0%3,0%2,7%2,6%-1,9%1,4%2,2%3,6%4,1%3,8%3,4%
Margen FCF-0,2%-4,2%4,9%7,3%5,8%3,8%1,6%5,9%5,5%6,6%7,3%7,0%6,7%
* Media ponderada que confiere más peso a los años más recientes en comparación con los más antiguos.

Calidad del resultado

El beneficio neto contable de una empresa está sujeto a cierta discreción por parte del equipo directivo a la hora de reconocer ingresos y gastos. El equipo gestor puede alterar en cierta medida los resultados a conveniencia, sin necesidad de cometer fraude, simplemente aplicando los criterios que más convienen en cada situación.

Por otra parte, los flujos de efectivo que entran y salen de la empresa son mucho más difíciles de manipular, y por tanto, se consideran un reflejo más realista del beneficio real de la empresa. El coeficiente de devengo compara el resultado contable con el resultado según los flujos de efectivo (FCF) para ofrecernos una medición del nivel de discreción implícito en los resultados publicados.

La media a 5 años del coeficiente de devengo se encuentra en 4,85%. Debido a que esta cifra se encuentra próxima a 0, parece que el resultado contable de Fluidra es de alta calidad y que no se aprecia manipulación del mismo.

2006200720082009201020112012201320142015201620172018s1Media
5 años
Beneficio Neto28,5M34,7M22,8M-5,8M17,8M17,2M16,6M-11,6M8,5M14,2M26,5M32,8M30,6M
Free Cash Flow-1,0M-27,8M27,9M43,4M36,6M24,4M9,9M36,0M36,4M48,1M58,3M55,7M
Devengos35,8M50,6M-33,7M-25,6M-19,3M-7,9M-21,5M-27,4M-22,1M-21,6M-25,5M-25,1M-24,4M
Activos Operativos Netos Medios451,6M475,5M520,2M509,8M474,9M490,0M517,5M510,3M486,2M488,9M499,1M496,1M539,6M502,0M
Coeficiente de Devengo7,5%9,7%-6,6%-5,4%-3,9%-1,5%-4,2%-5,6%-4,5%-4,3%-5,1%-4,7%4,9%
* Media aritmética que confiere el mismo peso a cada año.

Intensidad del capital

Gracias a su posición competitiva y a la naturaleza de su negocio, Fluidra solo tiene que realizar una pequeña inversión en capital para permanecer competitiva. Por cada 100 € de Flujos de Efectivo Operativos (FCF antes de Capex) que genera su negocio, sólo tiene que destinar 32,95 € a la compra de nuevo inmovilizado y al mantenimiento del existente para el sustento de sus actividades operativas.

Con el efectivo restante, la empresa puede invertir en la compra de nuevas empresas o activos, amortizar deuda, pagar dividendos o recomprar acciones. Eventos que, de un modo u otro, potencialmente pueden aportar valor añadido al accionista.

2006200720082009201020112012201320142015201620172018s1Media
5 años
Inversión en capital (Capex)-23,1M-17,9M-25,5M-10,7M-13,2M-16,6M-22,3M-20,4M-14,7M-25,8M-25,0M-25,7M-25,2M-23,3M
Free Cash Flow antes de Capex16,8M-2,3M38,7M56,6M53,2M46,7M30,3M50,6M62,1M73,1M84,0M80,9M70,2M
Intensidad del Capital**106,2%300,0%27,8%23,3%31,2%47,7%67,4%29,0%41,5%34,2%30,6%31,2%33,0%
* Media aritmética que confiere el mismo peso a cada año.
** Con el fin de facilitar la representación gráfica, el nivel de intensidad de Capital está representado con un 300% cuando el Beneficio Neto es negativo.

Piotroski F-Score

El ratio F-Score, desarrollado en el año 2000 por el reconocido profesor de la Universidad de Chicago Joseph Piotroski, nos ayuda a diferenciar entre empresas de alta y baja calidad financiera basándose en una serie de 9 principios contables que analizan la rentabilidad, apalancamiento financiero, liquidez, eficiencia operativa, etc.

Cuando una empresa cumple todos los criterios de Piotroski, recibe una puntuación de 9 (un punto por cada criterio cumplido), siendo éstas las empresas de mayor calidad financiera. Aquellas empresas con unas cuentas más débiles apenas cumplen algún criterio y suman pocos o ningún punto, encontrándose su ratio F-Score más cercano a 0.

Fluidra presenta un ratio F-Score de 4 en el último año, y 6,40 de media en los últimos 5 años. Estos niveles se encuentran en el rango medio de valores del ratio, sugiriéndonos una calidad financiera media de la empresa de acuerdo al ratio F-Score de Piotrioski.

2006200720082009201020112012201320142015201620172018s1Media
5 años*
¿Está generando beneficios?1110111011111
¿Está generando efectivo?0101111111111
¿Genera más efectivo que Beneficio Contable?0001111111111
¿Está creciendo la rentabilidad sobre activos?0100100011110
¿Está reduciéndose el nivel de deuda?0001100011110
¿Están mejorando los niveles de liquidez?0001111011000
¿Se evita la dilución de los accionistas?1111111111101
¿Está mejorando el margen bruto?0110111010100
¿Está aumentando la productividad del activo?0100001011110
Piotroski F-Score26358673988646,4
* Media ponderada que confiere más peso a los años más recientes en comparación con los más antiguos.

Ratios de Actividad

El periodo medio de almacén nos indica que en el último ejercicio Fluidra está tardando de media 175,1 días en vender sus productos desde que éstos entran en su almacén. Si nos fijamos en el crecimiento de este ratio durante los últimos 5 años, vemos que éste apenas ha cambiado. Es decir, la empresa vende al mismo ritmo que hace un lustro.

De acuerdo con el periodo medio de cobro, la empresa está tardando en cobrar a sus clientes 98,6 días de media. La variación anual de este ratio no arroja diferencias significativas respecto al nivel de hace 5 años.

El periodo medio de pago nos indica que la empresa tarda 148,9 días de media en completar el pago a sus proveedores. Observando la evolución durante los últimos 5 años se aprecia cómo Fluidra ha conseguido incrementar de media un 4,7% anual el tiempo que tarda en pagar a sus proveedores. Esto nos sugiere la buena posición de negociación de la empresa con sus proveedores.

Por último, el periodo medio (o periodo medio de maduración) agrupa los 3 periodos medios anteriores en una sola cifra para indicarnos cuánto tiempo pasa desde que se paga a los proveedores hasta que se recibe el efectivo del cliente por la venta del producto o servicio. Aunque, como ya sabemos, esta cifra debe compararse con el resto de la industria, en general, cuanto más bajo sea el periodo medio mejor. Observando la evolución reciente de este ratio se aprecia que se ha mantenido relativamente estable durante los últimos 5 años.

2006200720082009201020112012201320142015201620172018s1Var. media
5 años*
Ingresos531,0M674,2M670,2M568,0M592,7M635,1M640,7M604,2M610,6M661,8M728,2M797,4M796,4M
Coste de ventas-256,7M-334,7M-334,5M-256,5M-287,0M-312,4M-312,1M-280,6M-273,5M-319,1M-352,3M-387,2M-401,1M
Inventario Medio136,4M150,7M165,5M143,8M124,7M134,7M141,6M137,9M136,2M143,1M156,4M168,7M183,7M
Media de Cuentas por cobrar142,9M155,0M167,0M155,8M144,6M147,7M154,6M152,0M140,8M141,0M150,2M157,1M215,0M
Media de Cuentas a pagar111,2M121,3M118,2M95,6M87,5M94,1M97,5M97,5M99,7M112,1M129,6M135,1M156,2M
Periodo medio de almacén188,7165,7184,3183,0155,0157,7164,0167,1170,5163,5164,8160,7175,10,9%
Periodo medio de cobro98,283,991,0100,189,084,988,191,884,277,875,371,998,61,4%
Periodo medio de pago153,8133,4131,6121,7108,8110,2112,9118,1124,9128,1136,5128,7148,94,7%
Periodo medio133,2116,2143,6161,5135,2132,4139,1140,8129,8113,1103,6103,9124,8-2,4%
* Media ponderada que confiere más peso a los años más recientes en comparación con los más antiguos.
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