Análisis Económico Financiero de Ercros

Rentabilidad de la Empresa

La rentabilidad media sobre el Capital Empleado (ROCE) de Ercros se encuentra en un nivel aceptable. Sin embargo, este nivel de ROCE del 8,98% no es lo suficientemente elevado para sugerirnos una alta calidad del negocio.

El ratio Cash ROCE (Rentabilidad en efectivo sobre el Capital Empleado) nos muestra que Ercros no está invirtiendo eficientemente el capital del que dispone para la adquisición de inmovilizado y el desarrollo de proyectos. De media, solo ha sido capaz de generar 5.11€ de FCF por cada 100€ de capital empleado. Dada la poca eficiencia con la que el equipo gestor gestiona el capital de la empresa, sería más conveniente que fuese devuelto al accionista y éste lo invirtiese en algún otro negocio mejor.

La rentabilidad media sobre el Patrimonio Neto (ROE) es del 14,4%. Para determinar cómo de bueno es este nivel, conviene contrastar este ratio con el apalancamiento financiero en la sección de fortaleza financiera. Si los niveles de apalancamiento son muy reducidos, este ROE puede considerarse como bueno. Además, como de costumbre, deberíamos compararlo también con empresas similares de la misma industria para poner el valor en contexto.

Ercros genera una rentabilidad media sobre el total de activos de 6,11%. En términos absolutos, esta cifra no parece demasiado buena, sin embargo conviene compararla con el ROA de otras empresas de la industria, ya que este ratio es muy dependiente del tipo de industria en la que opera la empresa

2004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019Media
5 años*
Beneficio Neto-31,4M38,3M4,8M-33,5M-203,0M-49,8M-12,3M-0,9M-13,0M-3,8M-6,3M7,2M45,2M44,6M44,9M31,0M
Free Cash Flow14,2M-6,1M-76,1M-6,4M10,3M-13,9M8,0M2,3M20,3M34,1M21,8M2,4M28,1M
Total Activos364,4M761,8M1.006M949,0M707,0M640,1M626,7M605,6M605,2M564,3M520,7M511,7M560,2M599,2M606,6M656,4M
Patrimonio Neto94,1M253,9M360,0M463,1M257,2M205,4M192,2M187,1M173,9M172,2M168,2M175,9M219,8M247,5M272,7M292,1M
Capital Empleado303,7M627,1M769,8M750,8M485,4M429,7M391,4M377,7M365,1M369,4M326,3M329,4M359,1M398,5M432,5M457,5M
ROA-8,6%5,0%0,5%-3,5%-28,7%-7,8%-2,0%-0,2%-2,2%-0,7%-1,2%1,4%8,1%7,4%7,4%4,7%6,1%
ROE-33,4%15,1%1,4%-7,2%-78,9%-24,3%-6,4%-0,5%-7,5%-2,2%-3,7%4,1%20,5%18,0%16,5%10,6%14,4%
ROCE-10,3%6,1%0,6%-4,5%-41,8%-11,6%-3,1%-0,2%-3,6%-1,0%-1,9%2,2%12,6%11,2%10,4%6,8%9,0%
Cash ROCE1,9%-1,3%-17,7%-1,6%2,7%-3,8%2,2%0,7%6,2%9,5%5,5%0,6%6,1%5,1%
* Media ponderada que confiere más peso a los años más recientes en comparación con los más antiguos.

Ventaja Competitiva

El margen bruto medio de Ercros no parece demasiado elevado a simple vista, en términos absolutos es más bien un margen moderado. Debido a que se encuentra en un rango medio, deberíamos investigar si es un buen margen bruto o no en comparación con otras empresas de la misma industria, ya que este ratio es muy dependiente de la industria en la que opera la empresa.

Por otro lado, el margen neto medio de Ercros durante los últimos 5 años se situa en un nivel del 5,52%. Es decir, la empresa gana 5,52 € por cada 100€ de ingresos que obtiene.

Atendiendo a los flujos de efectivo que realmente genera la empresa, podemos apreciar un escaso margen FCF del 3,11%. Es decir, por cada 100€ de ventas que realiza la empresa, 3,11 € son efectivo que entra/sale de la empresa.

2004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019Media
5 años*
Ingresos218,2M533,5M766,5M866,2M886,3M606,1M618,5M697,3M690,4M633,7M607,3M624,5M606,9M696,2M682,1M685,5M
Resultado Bruto113,7M294,3M341,9M428,2M390,7M318,3M309,0M330,2M333,9M304,6M295,8M326,0M349,4M377,5M343,0M342,4M
EBITDA-12,1M86,5M56,3M27,9M43,6M-29,8M10,7M26,8M15,3M28,5M14,4M32,6M58,3M74,3M62,9M57,8M
EBIT-25,7M58,9M15,8M-13,0M-194,4M-46,6M-8,6M8,8M-2,9M9,1M-5,0M12,8M50,9M34,3M43,2M28,7M
Beneficio Neto-31,4M38,3M4,8M-33,5M-203,0M-49,8M-12,3M-0,9M-13,0M-3,8M-6,3M7,2M45,2M44,6M44,9M31,0M
Free Cash Flow14,2M-6,1M-76,1M-6,4M10,3M-13,9M8,0M2,3M20,3M34,1M21,8M2,4M28,1M
Margen Bruto52,1%55,2%44,6%49,4%44,1%52,5%50,0%47,4%48,4%48,1%48,7%52,2%57,6%54,2%50,3%49,9%52,3%
Margen EBITDA-5,6%16,2%7,4%3,2%4,9%-4,9%1,7%3,8%2,2%4,5%2,4%5,2%9,6%10,7%9,2%8,4%8,9%
Margen EBIT-11,8%11,0%2,1%-1,5%-21,9%-7,7%-1,4%1,3%-0,4%1,4%-0,8%2,0%8,4%4,9%6,3%4,2%5,3%
Margen Neto-14,4%7,2%0,6%-3,9%-22,9%-8,2%-2,0%-0,1%-1,9%-0,6%-1,0%1,2%7,4%6,4%6,6%4,5%5,5%
Margen FCF1,6%-0,7%-12,6%-1,0%1,5%-2,0%1,3%0,4%3,3%5,6%3,1%0,4%4,1%3,1%
* Media ponderada que confiere más peso a los años más recientes en comparación con los más antiguos.

Calidad del resultado

El beneficio neto contable de una empresa está sujeto a cierta discreción por parte del equipo directivo a la hora de reconocer ingresos y gastos. El equipo gestor puede alterar en cierta medida los resultados a conveniencia, sin necesidad de cometer fraude, simplemente aplicando los criterios que más convienen en cada situación.

Por otra parte, los flujos de efectivo que entran y salen de la empresa son mucho más difíciles de manipular, y por tanto, se consideran un reflejo más realista del beneficio real de la empresa. El coeficiente de devengo compara el resultado contable con el resultado según los flujos de efectivo (FCF) para ofrecernos una medición del nivel de discreción implícito en los resultados publicados.

La media a 5 años del coeficiente de devengo se encuentra en 4,18%. Debido a que esta cifra se encuentra próxima a 0, parece que el resultado contable de Ercros es de alta calidad y que no se aprecia manipulación del mismo.

2004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019Media
5 años
Beneficio Neto-31,4M38,3M4,8M-33,5M-203,0M-49,8M-12,3M-0,9M-13,0M-3,8M-6,3M7,2M45,2M44,6M44,9M31,0M
Free Cash Flow14,2M-6,1M-76,1M-6,4M10,3M-13,9M8,0M2,3M20,3M34,1M21,8M2,4M28,1M
Devengos-47,7M-196,9M26,3M-5,9M-11,2M0,9M-11,8M-8,6M-13,1M11,1M22,8M42,5M3,0M13,3M
Activos Operativos Netos Medios208,7M340,1M562,4M640,7M502,7M322,5M260,4M243,9M260,3M290,6M278,8M261,8M274,5M308,9M352,2M388,3M317,1M
Coeficiente de Devengo-7,5%-39,2%8,2%-2,3%-4,6%0,3%-4,1%-3,1%-5,0%4,0%7,4%12,1%0,8%4,2%
* Media aritmética que confiere el mismo peso a cada año.

Intensidad del capital

Ercros gasta de media 60,99 € por cada 100 € de Flujos de Efectivo Operativos (FCF antes de Capex) generados por su negocio. A primera vista esta cifra es más alta de lo deseable, pero puede venir motivada porque la empresa se encuentre en plena fase de crecimiento o porque la industria en la que opera la empresa es intensiva en capital por naturaleza. Sería interesante estudiar la situación de sus competidores a este respecto para averiguar cuál es la empresa con menores necesidades de capital.

2004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019Media
5 años
Inversión en capital (Capex)-13,5M-27,6M-40,5M-25,7M-35,9M-37,4M-4,5M-1,2M-15,0M-4,1M-6,2M-9,2M-18,1M-42,3M-42,1M-31,4M-28,6M
Free Cash Flow antes de Capex40,0M29,8M-38,8M-1,9M11,4M1,1M12,1M8,4M29,5M52,2M64,0M44,5M59,4M49,9M
Intensidad del Capital**64,4%120,4%300,0%300,0%10,1%300,0%33,6%73,2%31,1%34,7%66,0%94,6%52,8%61,0%
* Media aritmética que confiere el mismo peso a cada año.
** Con el fin de facilitar la representación gráfica, el nivel de intensidad de Capital está representado con un 300% cuando el Beneficio Neto es negativo.

Piotroski F-Score

El ratio F-Score, desarrollado en el año 2000 por el reconocido profesor de la Universidad de Chicago Joseph Piotroski, nos ayuda a diferenciar entre empresas de alta y baja calidad financiera basándose en una serie de 9 principios contables que analizan la rentabilidad, apalancamiento financiero, liquidez, eficiencia operativa, etc.

Cuando una empresa cumple todos los criterios de Piotroski, recibe una puntuación de 9 (un punto por cada criterio cumplido), siendo éstas las empresas de mayor calidad financiera. Aquellas empresas con unas cuentas más débiles apenas cumplen algún criterio y suman pocos o ningún punto, encontrándose su ratio F-Score más cercano a 0.

Ercros presenta un ratio F-Score de 5 en el último año, y 5,25 de media en los últimos 5 años. Estos niveles se encuentran en el rango medio de valores del ratio, sugiriéndonos una calidad financiera media de la empresa de acuerdo al ratio F-Score de Piotrioski.

2004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019Media
5 años*
¿Está generando beneficios?0110000000011111
¿Está generando efectivo?0001100111111111
¿Genera más efectivo que Beneficio Contable?0001111111111101
¿Está creciendo la rentabilidad sobre activos?0100011101011000
¿Está reduciéndose el nivel de deuda?0101111100111000
¿Están mejorando los niveles de liquidez?0101010101011011
¿Se evita la dilución de los accionistas?1000111100001101
¿Está mejorando el margen bruto?0101010010111000
¿Está aumentando la productividad del activo?0111101100110100
Piotroski F-Score16265657345885355,3
* Media ponderada que confiere más peso a los años más recientes en comparación con los más antiguos.

Ratios de Actividad

El periodo medio de almacén nos indica que en el último ejercicio Ercros está tardando de media 95,7 días en vender sus productos desde que éstos entran en su almacén. En los últimos 5 años podemos observar cómo este ratio ha aumentado un 7,1% anual, sugiriendo que a la compañía le cuesta ahora más tiempo vender sus productos.

De acuerdo con el periodo medio de cobro, la empresa está tardando en cobrar a sus clientes 55,4 días de media. La evolución a 5 años nos muestra que la compañía ha consegido reducir en un -6,8% anual el tiempo que tarda en cobrar a sus clientes las ventas realizadas a crédito.

El periodo medio de pago nos indica que la empresa tarda 111,1 días de media en completar el pago a sus proveedores. Durante los últimos 5 años podemos observar un descenso de -6,6% anual en el periodo medio de pago a proveedores. Este hecho podría ser una indicación de que los proveedores están restringiendo las condiciones crediticias sobre Ercros.

Por último, el periodo medio (o periodo medio de maduración) agrupa los 3 periodos medios anteriores en una sola cifra para indicarnos cuánto tiempo pasa desde que se paga a los proveedores hasta que se recibe el efectivo del cliente por la venta del producto o servicio. Aunque, como ya sabemos, esta cifra debe compararse con el resto de la industria, en general, cuanto más bajo sea el periodo medio mejor. Si observamos la evolución reciente del periodo medio observamos que éste ha ido empeorando un 43,0% anual durante los últimos 5 años.

2004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019Var. media
5 años*
Ingresos218,2M533,5M766,5M866,2M886,3M606,1M618,5M697,3M690,4M633,7M607,3M624,5M606,9M696,2M682,1M685,5M
Coste de ventas-106,9M-246,2M-432,5M-441,9M-499,3M-294,2M-299,7M-370,3M-365,2M-319,7M-311,0M-301,2M-270,2M-316,6M-341,8M-343,6M
Inventario Medio27,0M48,6M86,4M103,5M108,6M93,5M70,8M70,5M74,7M68,2M58,0M56,7M64,9M75,9M88,7M90,0M
Media de Cuentas por cobrar68,6M109,1M180,9M214,1M215,6M178,4M149,2M156,3M153,4M148,2M130,8M114,9M107,8M114,0M118,5M104,0M
Media de Cuentas a pagar37,7M72,0M133,6M154,2M139,1M130,7M135,1M146,4M161,6M153,6M133,7M122,0M110,4M113,2M113,6M104,4M
Periodo medio de almacén94,474,174,386,279,8118,583,570,176,475,668,069,392,086,995,595,77,1%
Periodo medio de cobro114,874,786,290,288,8107,588,081,881,185,478,667,164,859,863,455,4-6,8%
Periodo medio de pago131,7109,9114,8128,5102,3165,7159,3145,5165,3170,3156,6149,2156,5129,6122,2111,1-6,6%
Periodo medio77,438,945,648,066,360,312,26,4-7,8-9,3-10,0-12,70,417,136,640,043,0%
* Media ponderada que confiere más peso a los años más recientes en comparación con los más antiguos.
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