Análisis Económico Financiero de Cementos Portland Valderrivas (Excluida de cotización)

Rentabilidad de la Empresa

La reducida rentabilidad media sobre el Capital Empleado (ROCE) de Cementos Portland Valderrivas no invita al optimismo y nos sugiere que la calidad del negocio no es muy buena. Por cada euro de capital empleado la empresa genera -0,07 € de beneficio neto ajustado.

El ratio Cash ROCE (Rentabilidad en efectivo sobre el Capital Empleado) nos muestra que Cementos Portland Valderrivas no está invirtiendo eficientemente el capital del que dispone para la adquisición de inmovilizado y el desarrollo de proyectos. De media, solo ha sido capaz de generar -1.22€ de FCF por cada 100€ de capital empleado. Dada la poca eficiencia con la que el equipo gestor gestiona el capital de la empresa, sería más conveniente que fuese devuelto al accionista y éste lo invirtiese en algún otro negocio mejor.

La rentabilidad media ofrecida al accionista, medida mediante el ROE (Rentabilidad sobre el Patrimonio Neto), es de un -27,4%. Esta cifra a priori es una señal de mala gestión del equipo directivo, ya que no parece que éstos sean capaces de ofrecer un rendimiento apropiado al dinero aportado por los accionistas.

La rentabilidad media sobre el total de activos de Cementos Portland Valderrivas es de -6,62%. Este nivel tan bajo puede deberse a que opera en una industria muy competitiva y muy intensiva en capital o a que el equipo gestor no es capaz de hacer un uso eficiente de los activos de la empresa. Ambas situaciones requieren más investigación y comparación con otras empresas similares.

2004200520062007200820092010201120122013201420152016Media
5 años*
Beneficio Neto133,2M142,6M190,8M246,0M134,1M39,9M11,0M-336,7M-166,3M-73,2M-50,6M-60,1M-223,9M
Free Cash Flow215,1M109,0M137,5M102,2M16,2M-49,8M-54,5M15,5M-27,2M-22,3M
Total Activos1.319M1.487M4.233M4.276M4.175M3.868M3.745M3.282M2.914M2.373M2.345M2.367M1.486M
Patrimonio Neto899,7M1.002M1.374M1.460M1.369M1.456M1.472M1.150M983,4M557,3M622,8M577,9M343,8M
Capital Empleado1.145M1.251M3.715M3.725M3.707M3.253M3.142M2.365M2.573M2.207M2.192M2.204M1.369M
ROA10,1%9,6%4,5%5,8%3,2%1,0%0,3%-10,3%-5,7%-3,1%-2,2%-2,5%-15,1%-6,6%
ROE14,8%14,2%13,9%16,9%9,8%2,7%0,7%-29,3%-16,9%-13,1%-8,1%-10,4%-65,1%-27,4%
ROCE11,6%11,4%5,1%6,6%3,6%1,2%0,4%-14,2%-6,5%-3,3%-2,3%-2,7%-16,4%-7,2%
Cash ROCE5,8%2,9%4,2%3,3%0,7%-1,9%-2,5%0,7%-1,2%-1,6%-1,2%
* Media ponderada que confiere más peso a los años más recientes en comparación con los más antiguos.

Ventaja Competitiva

Cementos Portland Valderrivas presenta un margen bruto medio bastante generoso del 71,8%. Parece que la empresa tiene una buena capacidad para fijar los precios de sus productos o servicios.

Por otro lado, el margen neto medio de Cementos Portland Valderrivas durante los últimos 5 años se situa en un escaso -20,77%. Es decir, la empresa solo gana -20,77 € por cada 100€ de ingresos que obtiene

Atendiendo a los flujos de efectivo que realmente genera la empresa, podemos apreciar un escaso margen FCF del -3,99%. Es decir, por cada 100€ de ventas que realiza la empresa, -3,99 € son efectivo que entra/sale de la empresa.

2004200520062007200820092010201120122013201420152016Media
5 años*
Ingresos887,0M978,6M1.470M1.890M1.483M1.098M980,3M686,5M709,6M559,8M581,3M596,8M550,2M
Resultado Bruto709,6M772,8M1.166M1.467M1.060M800,8M716,9M486,7M494,7M386,1M409,8M433,5M407,7M
EBITDA274,7M312,0M483,3M611,0M417,3M289,0M219,7M150,1M67,8M50,4M104,8M94,3M89,2M
EBIT191,1M215,1M335,0M423,9M235,6M128,6M67,0M-293,1M-133,4M-24,2M35,9M28,6M-120,4M
Beneficio Neto133,2M142,6M190,8M246,0M134,1M39,9M11,0M-336,7M-166,3M-73,2M-50,6M-60,1M-223,9M
Free Cash Flow215,1M109,0M137,5M102,2M16,2M-49,8M-54,5M15,5M-27,2M-22,3M
Margen Bruto80,0%79,0%79,3%77,6%71,5%72,9%73,1%70,9%69,7%69,0%70,5%72,6%74,1%71,8%
Margen EBITDA31,0%31,9%32,9%32,3%28,1%26,3%22,4%21,9%9,6%9,0%18,0%15,8%16,2%14,7%
Margen EBIT21,6%22,0%22,8%22,4%15,9%11,7%6,8%-42,7%-18,8%-4,3%6,2%4,8%-21,9%-6,7%
Margen Neto15,0%14,6%13,0%13,0%9,0%3,6%1,1%-49,1%-23,4%-13,1%-8,7%-10,1%-40,7%-20,8%
Margen FCF11,4%7,4%12,5%10,4%2,4%-7,0%-9,7%2,7%-4,6%-4,1%-4,0%
* Media ponderada que confiere más peso a los años más recientes en comparación con los más antiguos.

Calidad del resultado

El beneficio neto contable de una empresa está sujeto a cierta discreción por parte del equipo directivo a la hora de reconocer ingresos y gastos. El equipo gestor puede alterar en cierta medida los resultados a conveniencia, sin necesidad de cometer fraude, simplemente aplicando los criterios que más convienen en cada situación.

Por otra parte, los flujos de efectivo que entran y salen de la empresa son mucho más difíciles de manipular, y por tanto, se consideran un reflejo más realista del beneficio real de la empresa. El coeficiente de devengo compara el resultado contable con el resultado según los flujos de efectivo (FCF) para ofrecernos una medición del nivel de discreción implícito en los resultados publicados.

La media a 5 años del coeficiente de devengo se encuentra en 4,46%. Debido a que esta cifra se encuentra próxima a 0, parece que el resultado contable de Cementos Portland Valderrivas es de alta calidad y que no se aprecia manipulación del mismo.

2004200520062007200820092010201120122013201420152016Media
5 años
Beneficio Neto133,2M142,6M190,8M246,0M134,1M39,9M11,0M-336,7M-166,3M-73,2M-50,6M-60,1M-223,9M
Free Cash Flow215,1M109,0M137,5M102,2M16,2M-49,8M-54,5M15,5M-27,2M-22,3M
Devengos30,9M25,1M-97,6M-91,2M-352,9M-116,5M-18,7M-66,1M-32,9M-201,6M-87,1M
Activos Operativos Netos Medios1.046M1.091M2.210M3.295M3.321M3.115M2.827M2.434M2.197M2.103M1.924M1.935M1.603M1.952M
Coeficiente de Devengo0,9%0,8%-3,1%-3,2%-14,5%-5,3%-0,9%-3,4%-1,7%-12,6%4,5%
* Media aritmética que confiere el mismo peso a cada año.

Intensidad del capital

Cementos Portland Valderrivas gasta un elevado porcentaje del dinero que genera su negocio en la compra de nuevo inmovilizado que le permita continuar operando su negocio. Es decir, es un negocio muy intensivo en capital. De cada 100 € de Flujos de Efectivo Operativos (FCF antes de Capex) que gana, de media 195,00 € son gastados anualmente en nueva maquinaria e instalaciones.

De hecho, debido a que el gasto medio es superior al 100%, la compañía consume más dinero del que su negocio es capaz de generar actualmente. Esto implica que, tarde o temprano, la empresa necesitará emitir deuda, ampliar capital, vender algunos activos o reducir drásticamente sus niveles de inversión en capital. Aunque es preferible un negocio con baja intensidad de capital, es habitual encontrarse con altas tasas de intensidad de capital en empresas que se encuentran en plena fase de crecimiento.

2004200520062007200820092010201120122013201420152016Media
5 años
Inversión en capital (Capex)-83,6M-96,9M-148,3M-173,0M-148,5M-56,1M-23,5M-33,3M-10,5M7,8M0,9M-9,5M-9,1M-4,1M
Free Cash Flow antes de Capex388,0M257,6M193,6M125,7M49,5M-39,4M-62,4M14,7M-17,7M-13,2M-23,6M
Intensidad del Capital**44,6%57,7%29,0%18,7%67,2%300,0%0,0%0,0%300,0%300,0%195,0%
* Media aritmética que confiere el mismo peso a cada año.
** Con el fin de facilitar la representación gráfica, el nivel de intensidad de Capital está representado con un 300% cuando el Beneficio Neto es negativo.

Piotroski F-Score

El ratio F-Score, desarrollado en el año 2000 por el reconocido profesor de la Universidad de Chicago Joseph Piotroski, nos ayuda a diferenciar entre empresas de alta y baja calidad financiera basándose en una serie de 9 principios contables que analizan la rentabilidad, apalancamiento financiero, liquidez, eficiencia operativa, etc.

Cuando una empresa cumple todos los criterios de Piotroski, recibe una puntuación de 9 (un punto por cada criterio cumplido), siendo éstas las empresas de mayor calidad financiera. Aquellas empresas con unas cuentas más débiles apenas cumplen algún criterio y suman pocos o ningún punto, encontrándose su ratio F-Score más cercano a 0.

Cementos Portland Valderrivas presenta un ratio F-Score de 5 en el último año, y 5,10 de media en los últimos 5 años. Estos niveles se encuentran en el rango medio de valores del ratio, sugiriéndonos una calidad financiera media de la empresa de acuerdo al ratio F-Score de Piotrioski.

2004200520062007200820092010201120122013201420152016Media
5 años*
¿Está generando beneficios?1111111000000
¿Está generando efectivo?0001111100100
¿Genera más efectivo que Beneficio Contable?0001111111111
¿Está creciendo la rentabilidad sobre activos?0001000011100
¿Está reduciéndose el nivel de deuda?0101011100100
¿Están mejorando los niveles de liquidez?0110010010111
¿Se evita la dilución de los accionistas?1111101111011
¿Está mejorando el margen bruto?0010011000111
¿Está aumentando la productividad del activo?0001000010111
Piotroski F-Score24474664537555,1
* Media ponderada que confiere más peso a los años más recientes en comparación con los más antiguos.

Ratios de Actividad

El periodo medio de almacén nos indica que en el último ejercicio Cementos Portland Valderrivas está tardando de media 235,6 días en vender sus productos desde que éstos entran en su almacén. Si nos fijamos en el crecimiento de este ratio durante los últimos 5 años, vemos que éste apenas ha cambiado. Es decir, la empresa vende al mismo ritmo que hace un lustro.

De acuerdo con el periodo medio de cobro, la empresa está tardando en cobrar a sus clientes 58,6 días de media. La evolución a 5 años nos muestra que la compañía ha consegido reducir en un -9,3% anual el tiempo que tarda en cobrar a sus clientes las ventas realizadas a crédito.

El periodo medio de pago nos indica que la empresa tarda 220,3 días de media en completar el pago a sus proveedores. La evolución durante los últimos 5 años nos indica que Cementos Portland Valderrivas tarda aproximadamente el mismo tiempo en pagar a sus proveedores.

Por último, el periodo medio (o periodo medio de maduración) agrupa los 3 periodos medios anteriores en una sola cifra para indicarnos cuánto tiempo pasa desde que se paga a los proveedores hasta que se recibe el efectivo del cliente por la venta del producto o servicio. Aunque, como ya sabemos, esta cifra debe compararse con el resto de la industria, en general, cuanto más bajo sea el periodo medio mejor. Observando la evolución reciente de este ratio se aprecia que se ha mantenido relativamente estable durante los últimos 5 años.

2004200520062007200820092010201120122013201420152016Var. media
5 años*
Ingresos887,0M978,6M1.470M1.890M1.483M1.098M980,3M686,5M709,6M559,8M581,3M596,8M550,2M
Coste de ventas-175,1M-212,1M-315,2M-433,5M-425,4M-278,5M-265,6M-206,0M-208,2M-168,8M-171,4M-170,0M-151,9M
Inventario Medio83,0M89,8M138,3M197,5M217,3M180,4M138,7M123,3M113,8M110,4M105,5M111,6M92,6M
Media de Cuentas por cobrar162,0M180,1M299,7M411,2M363,4M280,6M237,5M179,2M138,3M117,9M97,9M98,9M88,4M
Media de Cuentas a pagar100,9M107,7M166,0M236,5M220,0M170,3M166,8M128,8M85,4M72,5M53,1M79,1M86,6M
Periodo medio de almacén170,7159,3166,2170,2187,4218,7190,0221,2192,9231,8224,2248,3235,61,3%
Periodo medio de cobro66,767,274,479,489,493,388,495,371,276,961,560,558,6-9,3%
Periodo medio de pago207,7190,9199,4203,8189,7206,5228,6231,0144,8152,2112,9176,0220,3-0,9%
Periodo medio29,735,541,245,887,2105,549,985,5119,2156,4172,8132,873,9-2,9%
* Media ponderada que confiere más peso a los años más recientes en comparación con los más antiguos.
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