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Análisis Económico Financiero de Azkoyen

Rentabilidad de la Empresa

La rentabilidad media sobre el Capital Empleado (ROCE) de Azkoyen se encuentra en un nivel aceptable. Sin embargo, este nivel de ROCE del 10,26% no es lo suficientemente elevado para sugerirnos una alta calidad del negocio.

El ratio Cash ROCE (Rentabilidad en efectivo sobre el Capital Empleado) nos muestra la eficiencia con la que la empresa está invirtiendo el capital del que dispone para la adquisición de inmovilizado y el desarrollo de proyectos. Azkoyen ha sido capaz de generar de media 14.48€ de FCF por cada 100€ de capital empleado, situándose en un rango medio de eficiencia. Deberíamos ponerlo en contexto comparándolo con otras empresas de la misma industria.

La rentabilidad media sobre el Patrimonio Neto (ROE) es del 11,0%. Para determinar cómo de bueno es este nivel, conviene contrastar este ratio con el apalancamiento financiero en la sección de fortaleza financiera. Si los niveles de apalancamiento son muy reducidos, este ROE puede considerarse como bueno. Además, como de costumbre, deberíamos compararlo también con empresas similares de la misma industria para poner el valor en contexto.

Azkoyen genera una rentabilidad media sobre el total de activos de 7,19%. En términos absolutos, esta cifra no parece demasiado buena, sin embargo conviene compararla con el ROA de otras empresas de la industria, ya que este ratio es muy dependiente del tipo de industria en la que opera la empresa

200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018s1Media
5 años*
Beneficio Neto3,3M2,2M1,1M8,2M2,2M-4,5M-1,8M0,0M1,1M0,2M3,7M7,2M11,1M12,8M13,5M
Free Cash Flow19,4M12,1M2,0M0,9M5,4M9,9M4,5M8,9M12,4M16,1M17,9M16,7M
Total Activos123,5M178,6M178,1M166,8M241,2M211,9M179,1M172,6M161,4M152,0M147,8M148,4M150,0M151,5M154,6M
Patrimonio Neto68,7M72,3M73,4M80,4M84,5M79,6M77,9M78,1M78,5M78,1M81,4M88,6M95,8M101,9M104,3M
Capital Empleado104,4M150,5M142,0M134,6M204,4M170,2M135,9M138,0M128,9M120,1M114,7M109,8M107,1M104,1M106,4M
ROA2,7%1,2%0,6%4,9%0,9%-2,1%-1,0%0,0%0,7%0,1%2,5%4,8%7,4%8,4%8,8%7,2%
ROE4,8%3,0%1,5%10,3%2,6%-5,7%-2,3%0,0%1,4%0,3%4,6%8,1%11,6%12,5%13,0%11,0%
ROCE3,2%1,5%0,8%6,1%1,1%-2,7%-1,3%0,0%0,9%0,2%3,2%6,6%10,4%12,3%12,7%10,3%
Cash ROCE14,4%5,9%1,2%0,7%3,9%7,7%3,7%7,8%11,3%15,0%17,2%15,7%14,5%
* Media ponderada que confiere más peso a los años más recientes en comparación con los más antiguos.

Ventaja Competitiva

Azkoyen presenta un margen bruto medio bastante generoso del 64,7%. Parece que la empresa tiene una buena capacidad para fijar los precios de sus productos o servicios.

Por otro lado, el margen neto medio de Azkoyen durante los últimos 5 años se situa en un nivel del 8,06%. Es decir, la empresa gana 8,06 € por cada 100€ de ingresos que obtiene.

Atendiendo a los flujos de efectivo que realmente genera la empresa, se puede apreciar un aceptable margen FCF del 11,45%. Es decir, la empresa genera 11,45 € de efectivo por cada 100€ de ventas que realiza.

200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018s1Media
5 años*
Ingresos125,8M120,8M142,4M138,9M150,7M134,3M119,3M126,3M121,5M117,7M123,9M128,4M136,2M136,8M137,2M
Resultado Bruto64,3M62,8M77,4M75,9M87,8M85,2M80,7M80,0M79,1M75,2M78,6M80,8M87,0M90,0M90,1M
EBITDA10,4M10,6M16,2M17,9M20,0M9,1M4,8M12,1M14,3M12,3M14,7M16,8M20,4M21,4M21,2M
EBIT1,5M3,1M9,1M10,7M9,8M-2,4M-11,7M4,1M6,2M4,7M8,3M11,9M13,9M16,9M16,9M
Beneficio Neto3,3M2,2M1,1M8,2M2,2M-4,5M-1,8M0,0M1,1M0,2M3,7M7,2M11,1M12,8M13,5M
Free Cash Flow19,4M12,1M2,0M0,9M5,4M9,9M4,5M8,9M12,4M16,1M17,9M16,7M
Margen Bruto51,1%52,0%54,4%54,7%58,3%63,5%67,6%63,4%65,1%63,9%63,4%62,9%63,9%65,8%65,6%64,7%
Margen EBITDA8,3%8,8%11,4%12,9%13,3%6,8%4,0%9,6%11,8%10,5%11,9%13,1%15,0%15,6%15,5%14,7%
Margen EBIT1,2%2,6%6,4%7,7%6,5%-1,8%-9,8%3,3%5,1%4,0%6,7%9,3%10,2%12,4%12,3%10,9%
Margen Neto2,6%1,8%0,8%5,9%1,4%-3,4%-1,5%0,0%0,9%0,2%3,0%5,6%8,1%9,3%9,9%8,1%
Margen FCF13,9%8,0%1,5%0,8%4,3%8,1%3,8%7,2%9,7%11,8%13,1%12,2%11,5%
* Media ponderada que confiere más peso a los años más recientes en comparación con los más antiguos.

Calidad del resultado

El beneficio neto contable de una empresa está sujeto a cierta discreción por parte del equipo directivo a la hora de reconocer ingresos y gastos. El equipo gestor puede alterar en cierta medida los resultados a conveniencia, sin necesidad de cometer fraude, simplemente aplicando los criterios que más convienen en cada situación.

Por otra parte, los flujos de efectivo que entran y salen de la empresa son mucho más difíciles de manipular, y por tanto, se consideran un reflejo más realista del beneficio real de la empresa. El coeficiente de devengo compara el resultado contable con el resultado según los flujos de efectivo (FCF) para ofrecernos una medición del nivel de discreción implícito en los resultados publicados.

La media a 5 años del coeficiente de devengo se encuentra en 4,57%. Debido a que esta cifra se encuentra próxima a 0, parece que el resultado contable de Azkoyen es de alta calidad y que no se aprecia manipulación del mismo.

200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018s1Media
5 años
Beneficio Neto3,3M2,2M1,1M8,2M2,2M-4,5M-1,8M0,0M1,1M0,2M3,7M7,2M11,1M12,8M13,5M
Free Cash Flow19,4M12,1M2,0M0,9M5,4M9,9M4,5M8,9M12,4M16,1M17,9M16,7M
Devengos-11,1M-9,9M-6,5M-2,7M-5,4M-8,8M-4,2M-5,2M-5,2M-5,0M-5,1M-3,2M-4,7M
Activos Operativos Netos Medios91,0M111,7M129,3M123,7M154,0M171,0M140,3M127,1M124,3M117,2M112,1M105,7M101,4M99,8M99,6M103,7M
Coeficiente de Devengo-9,0%-6,5%-3,8%-2,0%-4,2%-7,0%-3,6%-4,7%-4,9%-5,0%-5,1%-3,2%4,6%
* Media aritmética que confiere el mismo peso a cada año.

Intensidad del capital

Gracias a su posición competitiva y a la naturaleza de su negocio, Azkoyen solo tiene que realizar una pequeña inversión en capital para permanecer competitiva. Por cada 100 € de Flujos de Efectivo Operativos (FCF antes de Capex) que genera su negocio, sólo tiene que destinar 16,10 € a la compra de nuevo inmovilizado y al mantenimiento del existente para el sustento de sus actividades operativas.

Con el efectivo restante, la empresa puede invertir en la compra de nuevas empresas o activos, amortizar deuda, pagar dividendos o recomprar acciones. Eventos que, de un modo u otro, potencialmente pueden aportar valor añadido al accionista.

200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018s1Media
5 años
Inversión en capital (Capex)-8,9M-7,5M-7,2M3,5M-5,5M-5,1M-2,4M-2,7M-1,2M-3,7M-3,2M-2,4M-2,6M-3,1M-3,0M-2,9M
Free Cash Flow antes de Capex15,9M17,6M7,1M3,3M8,1M11,1M8,1M12,1M14,8M18,7M21,0M19,7M17,3M
Intensidad del Capital**0,0%31,2%72,0%71,4%33,1%10,9%45,2%26,2%16,3%13,9%14,8%15,2%16,1%
* Media aritmética que confiere el mismo peso a cada año.
** Con el fin de facilitar la representación gráfica, el nivel de intensidad de Capital está representado con un 300% cuando el Beneficio Neto es negativo.

Piotroski F-Score

El ratio F-Score, desarrollado en el año 2000 por el reconocido profesor de la Universidad de Chicago Joseph Piotroski, nos ayuda a diferenciar entre empresas de alta y baja calidad financiera basándose en una serie de 9 principios contables que analizan la rentabilidad, apalancamiento financiero, liquidez, eficiencia operativa, etc.

Cuando una empresa cumple todos los criterios de Piotroski, recibe una puntuación de 9 (un punto por cada criterio cumplido), siendo éstas las empresas de mayor calidad financiera. Aquellas empresas con unas cuentas más débiles apenas cumplen algún criterio y suman pocos o ningún punto, encontrándose su ratio F-Score más cercano a 0.

Azkoyen presenta un ratio F-Score de 6 en el último año, y 7,25 de media en los últimos 5 años. Estos niveles nos sugieren una buena calidad financiera de la empresa de acuerdo al ratio F-Score de Piotrioski.

200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018s1Media
5 años*
¿Está generando beneficios?111110011111111
¿Está generando efectivo?000111111111111
¿Genera más efectivo que Beneficio Contable?000111111111111
¿Está creciendo la rentabilidad sobre activos?000100111011111
¿Está reduciéndose el nivel de deuda?001101101111111
¿Están mejorando los niveles de liquidez?000101000101110
¿Se evita la dilución de los accionistas?100001111011101
¿Está mejorando el margen bruto?011111101000110
¿Está aumentando la productividad del activo?001101111111100
Piotroski F-Score2248477686789767,3
* Media ponderada que confiere más peso a los años más recientes en comparación con los más antiguos.

Ratios de Actividad

El periodo medio de almacén nos indica que en el último ejercicio Azkoyen está tardando de media 156,3 días en vender sus productos desde que éstos entran en su almacén. En los últimos 5 años podemos observar cómo este ratio ha aumentado un 4,3% anual, sugiriendo que a la compañía le cuesta ahora más tiempo vender sus productos.

De acuerdo con el periodo medio de cobro, la empresa está tardando en cobrar a sus clientes 94,2 días de media. La evolución a 5 años nos muestra que la compañía ha consegido reducir en un -4,2% anual el tiempo que tarda en cobrar a sus clientes las ventas realizadas a crédito.

El periodo medio de pago nos indica que la empresa tarda 210,6 días de media en completar el pago a sus proveedores. La evolución durante los últimos 5 años nos indica que Azkoyen tarda aproximadamente el mismo tiempo en pagar a sus proveedores.

Por último, el periodo medio (o periodo medio de maduración) agrupa los 3 periodos medios anteriores en una sola cifra para indicarnos cuánto tiempo pasa desde que se paga a los proveedores hasta que se recibe el efectivo del cliente por la venta del producto o servicio. Aunque, como ya sabemos, esta cifra debe compararse con el resto de la industria, en general, cuanto más bajo sea el periodo medio mejor. Si observamos la evolución reciente del periodo medio observamos que éste ha ido empeorando un 8,9% anual durante los últimos 5 años.

200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018s1Var. media
5 años*
Ingresos125,8M120,8M142,4M138,9M150,7M134,3M119,3M126,3M121,5M117,7M123,9M128,4M136,2M136,8M137,2M
Coste de ventas-62,6M-59,5M-62,7M-62,4M0,0M-50,0M-36,9M-47,4M-41,3M-42,7M-45,9M-49,5M-51,5M-48,5M-47,8M
Inventario Medio20,4M21,0M20,5M17,7M19,6M19,5M15,8M16,4M16,1M15,2M14,6M14,0M15,8M18,7M20,6M
Media de Cuentas por cobrar32,0M34,7M40,5M40,9M48,9M50,7M39,9M39,2M39,6M37,6M36,6M35,6M35,0M35,3M35,4M
Media de Cuentas a pagar17,6M20,8M24,8M23,0M27,1M34,0M33,7M31,0M27,4M26,0M25,6M24,7M25,2M27,3M27,7M
Periodo medio de almacén121,3132,3115,1102,8-20.424,9144,7149,1129,6138,1126,8112,6104,7115,3142,4156,34,3%
Periodo medio de cobro92,9105,0103,9107,6118,5137,8122,0113,2119,0116,5107,8101,293,994,094,2-4,2%
Periodo medio de pago104,7130,6139,5133,5-28.181,4252,9318,4244,3235,8217,2197,3184,7184,0208,0210,6-0,6%
Periodo medio109,5106,779,476,97.875,029,6-47,3-1,521,326,123,121,325,228,439,98,9%
* Media ponderada que confiere más peso a los años más recientes en comparación con los más antiguos.
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