Análisis Económico Financiero de Acerinox

Rentabilidad de la Empresa

La reducida rentabilidad media sobre el Capital Empleado (ROCE) de Acerinox no invita al optimismo y nos sugiere que la calidad del negocio no es muy buena. Por cada euro de capital empleado la empresa genera 0,05 € de beneficio neto ajustado.

El ratio Cash ROCE (Rentabilidad en efectivo sobre el Capital Empleado) nos muestra que Acerinox no está invirtiendo eficientemente el capital del que dispone para la adquisición de inmovilizado y el desarrollo de proyectos. De media, solo ha sido capaz de generar 5.18€ de FCF por cada 100€ de capital empleado. Dada la poca eficiencia con la que el equipo gestor gestiona el capital de la empresa, sería más conveniente que fuese devuelto al accionista y éste lo invirtiese en algún otro negocio mejor.

La rentabilidad media ofrecida al accionista, medida mediante el ROE (Rentabilidad sobre el Patrimonio Neto), es de un 7,4%. Esta cifra a priori es una señal de mala gestión del equipo directivo, ya que no parece que éstos sean capaces de ofrecer un rendimiento apropiado al dinero aportado por los accionistas.

Acerinox genera una rentabilidad media sobre el total de activos de 3,26%. En términos absolutos, esta cifra no parece demasiado buena, sin embargo conviene compararla con el ROA de otras empresas de la industria, ya que este ratio es muy dependiente del tipo de industria en la que opera la empresa

200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018s1Media
5 años*
Beneficio Neto332,8M152,9M531,5M315,0M-8,9M-240,0M117,3M66,2M-32,1M9,6M122,7M26,3M67,3M221,3M208,7M
Free Cash Flow124,4M-291,1M-539,6M98,1M51,9M-55,5M-51,3M236,1M78,2M95,2M180,7M168,0M
Total Activos3.449M3.647M4.859M4.446M3.727M3.618M4.240M4.071M4.216M3.991M4.430M4.126M4.455M4.404M4.735M
Patrimonio Neto1.937M2.051M2.280M2.308M2.021M1.753M1.924M1.881M1.713M1.553M1.856M2.023M2.169M1.970M2.015M
Capital Empleado2.830M3.138M3.863M3.545M3.290M3.110M3.322M3.090M2.644M2.395M2.699M3.030M3.062M2.844M2.943M
ROA9,7%4,2%10,9%7,1%-0,2%-6,6%2,8%1,6%-0,8%0,2%2,8%0,6%1,5%5,0%4,4%3,3%
ROE17,2%7,5%23,3%13,7%-0,4%-13,7%6,1%3,5%-1,9%0,6%6,6%1,3%3,1%11,2%10,4%7,4%
ROCE11,8%4,9%13,8%8,9%-0,3%-7,7%3,5%2,1%-1,2%0,4%4,6%0,9%2,2%7,8%7,1%5,1%
Cash ROCE3,5%-8,9%-17,4%3,0%1,7%-2,1%-2,1%8,8%2,6%3,1%6,4%5,7%5,2%
* Media ponderada que confiere más peso a los años más recientes en comparación con los más antiguos.

Ventaja Competitiva

El margen bruto medio de Acerinox parece reducido, sugiriendo que la empresa no tiene ningún poder de fijación de precios. Esto suele deberse a que la empresa opera en una industria muy competitiva y sensible al precio.

Por otro lado, el margen neto medio de Acerinox durante los últimos 5 años se situa en un escaso 3,21%. Es decir, la empresa solo gana 3,21 € por cada 100€ de ingresos que obtiene

Atendiendo a los flujos de efectivo que realmente genera la empresa, podemos apreciar un escaso margen FCF del 3,32%. Es decir, por cada 100€ de ventas que realiza la empresa, 3,32 € son efectivo que entra/sale de la empresa.

200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018s1Media
5 años*
Ingresos4.051M4.230M5.672M6.919M5.065M3.008M4.522M4.702M4.562M3.975M4.393M4.231M3.975M4.638M4.781M
Resultado Bruto1.383M1.234M1.896M1.486M1.004M536,3M1.236M1.217M1.145M1.132M1.344M1.229M1.276M1.511M1.466M
EBITDA632,6M369,7M990,2M654,8M165,3M-197,7M378,9M335,4M192,2M219,8M443,5M281,3M321,5M486,7M437,5M
EBIT503,4M257,9M858,4M526,3M48,0M-316,1M232,1M192,4M47,7M88,3M297,7M120,9M157,4M318,0M274,7M
Beneficio Neto332,8M152,9M531,5M315,0M-8,9M-240,0M117,3M66,2M-32,1M9,6M122,7M26,3M67,3M221,3M208,7M
Free Cash Flow124,4M-291,1M-539,6M98,1M51,9M-55,5M-51,3M236,1M78,2M95,2M180,7M168,0M
Margen Bruto34,1%29,2%33,4%21,5%19,8%17,8%27,3%25,9%25,1%28,5%30,6%29,1%32,1%32,6%30,7%31,2%
Margen EBITDA15,6%8,7%17,5%9,5%3,3%-6,6%8,4%7,1%4,2%5,5%10,1%6,7%8,1%10,5%9,2%9,0%
Margen EBIT12,4%6,1%15,1%7,6%1,0%-10,5%5,1%4,1%1,1%2,2%6,8%2,9%4,0%6,9%5,7%5,3%
Margen Neto8,2%3,6%9,4%4,6%-0,2%-8,0%2,6%1,4%-0,7%0,2%2,8%0,6%1,7%4,8%4,4%3,2%
Margen FCF1,8%-5,8%-17,9%2,2%1,1%-1,2%-1,3%5,4%1,9%2,4%3,9%3,5%3,3%
* Media ponderada que confiere más peso a los años más recientes en comparación con los más antiguos.

Calidad del resultado

El beneficio neto contable de una empresa está sujeto a cierta discreción por parte del equipo directivo a la hora de reconocer ingresos y gastos. El equipo gestor puede alterar en cierta medida los resultados a conveniencia, sin necesidad de cometer fraude, simplemente aplicando los criterios que más convienen en cada situación.

Por otra parte, los flujos de efectivo que entran y salen de la empresa son mucho más difíciles de manipular, y por tanto, se consideran un reflejo más realista del beneficio real de la empresa. El coeficiente de devengo compara el resultado contable con el resultado según los flujos de efectivo (FCF) para ofrecernos una medición del nivel de discreción implícito en los resultados publicados.

La media a 5 años del coeficiente de devengo se encuentra en 0,86%. Debido a que esta cifra se encuentra próxima a 0, parece que el resultado contable de Acerinox es de alta calidad y que no se aprecia manipulación del mismo.

200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018s1Media
5 años
Beneficio Neto332,8M152,9M531,5M315,0M-8,9M-240,0M117,3M66,2M-32,1M9,6M122,7M26,3M67,3M221,3M208,7M
Free Cash Flow124,4M-291,1M-539,6M98,1M51,9M-55,5M-51,3M236,1M78,2M95,2M180,7M168,0M
Devengos190,6M282,1M299,6M19,2M14,3M23,3M60,9M-113,4M-51,9M-27,9M40,6M40,7M-22,4M
Activos Operativos Netos Medios2.591M2.720M3.176M3.352M3.074M2.885M2.921M2.900M2.568M2.245M2.277M2.579M2.755M2.679M2.641M2.586M
Coeficiente de Devengo5,7%9,2%10,4%0,7%0,5%0,9%2,7%-5,0%-2,0%-1,0%1,5%1,5%0,9%
* Media aritmética que confiere el mismo peso a cada año.

Intensidad del capital

Gracias a su posición competitiva y a la naturaleza de su negocio, Acerinox solo tiene que realizar una pequeña inversión en capital para permanecer competitiva. Por cada 100 € de Flujos de Efectivo Operativos (FCF antes de Capex) que genera su negocio, sólo tiene que destinar 49,51 € a la compra de nuevo inmovilizado y al mantenimiento del existente para el sustento de sus actividades operativas.

Con el efectivo restante, la empresa puede invertir en la compra de nuevas empresas o activos, amortizar deuda, pagar dividendos o recomprar acciones. Eventos que, de un modo u otro, potencialmente pueden aportar valor añadido al accionista.

200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018s1Media
5 años
Inversión en capital (Capex)-129,2M-111,8M-131,8M-201,8M-334,2M-230,6M-224,1M-180,4M-150,8M-161,4M-75,2M-68,8M-157,4M-184,6M-167,6M-130,7M
Free Cash Flow antes de Capex326,2M43,1M-309,0M322,2M232,3M95,3M110,1M311,3M146,9M252,5M365,3M335,5M282,3M
Intensidad del Capital**61,9%300,0%300,0%69,6%77,7%158,2%146,6%24,2%46,8%62,3%50,5%49,9%49,5%
* Media aritmética que confiere el mismo peso a cada año.
** Con el fin de facilitar la representación gráfica, el nivel de intensidad de Capital está representado con un 300% cuando el Beneficio Neto es negativo.

Piotroski F-Score

El ratio F-Score, desarrollado en el año 2000 por el reconocido profesor de la Universidad de Chicago Joseph Piotroski, nos ayuda a diferenciar entre empresas de alta y baja calidad financiera basándose en una serie de 9 principios contables que analizan la rentabilidad, apalancamiento financiero, liquidez, eficiencia operativa, etc.

Cuando una empresa cumple todos los criterios de Piotroski, recibe una puntuación de 9 (un punto por cada criterio cumplido), siendo éstas las empresas de mayor calidad financiera. Aquellas empresas con unas cuentas más débiles apenas cumplen algún criterio y suman pocos o ningún punto, encontrándose su ratio F-Score más cercano a 0.

Acerinox presenta un ratio F-Score de 5 en el último año, y 5,95 de media en los últimos 5 años. Estos niveles se encuentran en el rango medio de valores del ratio, sugiriéndonos una calidad financiera media de la empresa de acuerdo al ratio F-Score de Piotrioski.

200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018s1Media
5 años*
¿Está generando beneficios?111100110111111
¿Está generando efectivo?000110111111111
¿Genera más efectivo que Beneficio Contable?000110111111111
¿Está creciendo la rentabilidad sobre activos?001000100110110
¿Está reduciéndose el nivel de deuda?000100111110100
¿Están mejorando los niveles de liquidez?010110010010101
¿Se evita la dilución de los accionistas?111111111000011
¿Está mejorando el margen bruto?001000100110110
¿Está aumentando la productividad del activo?001100110001010
Piotroski F-Score2357418746747756,0
* Media ponderada que confiere más peso a los años más recientes en comparación con los más antiguos.

Ratios de Actividad

El periodo medio de almacén nos indica que en el último ejercicio Acerinox está tardando de media 111,7 días en vender sus productos desde que éstos entran en su almacén. Si nos fijamos en el crecimiento de este ratio durante los últimos 5 años, vemos que éste apenas ha cambiado. Es decir, la empresa vende al mismo ritmo que hace un lustro.

De acuerdo con el periodo medio de cobro, la empresa está tardando en cobrar a sus clientes 51,7 días de media. La variación anual durante los últimos 5 años muestra que este ratio ha aumentado un 6,1% anual, sugiriendo que a la compañía le cuesta ahora más tiempo cobrar las ventas a crédito realizadas. Esto puede ser debido al deterioro de la calidad crediticia de los clientes o a un aumento de las ventas a crédito frente a las ventas en efectivo. Sería recomendable analizar ambas situaciones en más detalle.

El periodo medio de pago nos indica que la empresa tarda 108,6 días de media en completar el pago a sus proveedores. La evolución durante los últimos 5 años nos indica que Acerinox tarda aproximadamente el mismo tiempo en pagar a sus proveedores.

Por último, el periodo medio (o periodo medio de maduración) agrupa los 3 periodos medios anteriores en una sola cifra para indicarnos cuánto tiempo pasa desde que se paga a los proveedores hasta que se recibe el efectivo del cliente por la venta del producto o servicio. Aunque, como ya sabemos, esta cifra debe compararse con el resto de la industria, en general, cuanto más bajo sea el periodo medio mejor. Si observamos la evolución reciente del periodo medio observamos que éste ha ido empeorando un 24,5% anual durante los últimos 5 años.

200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018s1Var. media
5 años*
Ingresos4.051M4.230M5.672M6.919M5.065M3.008M4.522M4.702M4.562M3.975M4.393M4.231M3.975M4.638M4.781M
Coste de ventas-2.924M-3.086M-4.452M-5.268M-3.729M-2.223M-3.397M-3.373M-3.254M-2.828M-3.103M-3.000M-2.674M-3.249M-3.376M
Inventario Medio1.333M1.313M1.715M1.997M1.622M1.271M1.246M1.228M995,0M800,0M790,6M838,3M856,2M939,0M1.020M
Media de Cuentas por cobrar588,2M554,3M778,3M921,9M597,9M379,7M453,1M522,7M469,6M419,6M442,9M477,0M527,2M594,4M677,6M
Media de Cuentas a pagar505,8M424,2M512,2M636,4M466,1M373,6M585,6M756,7M860,7M959,9M941,8M786,2M716,5M876,2M992,1M
Periodo medio de almacén182,3159,9165,8134,2144,8187,4138,0128,0105,6101,394,2101,3115,5109,0111,72,0%
Periodo medio de cobro53,047,850,148,643,146,136,640,637,638,536,841,248,446,851,76,1%
Periodo medio de pago69,251,749,542,841,655,164,978,891,3121,6112,295,096,7101,7108,6-2,2%
Periodo medio166,1156,1166,4140,0146,3178,4109,789,751,818,318,847,467,354,154,824,5%
* Media ponderada que confiere más peso a los años más recientes en comparación con los más antiguos.
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